【華爾街戰線】航空業史詩式停擺 拆解波音「雙重危機」

更新時間 (HKT): 2020.04.03 00:01

波音的噩夢要由兩年前講起,關鍵字「737 MAX」涉及兩宗共造成346人死亡的空難,隨後在2019年3月被禁飛,2020年1月起停產,至今仍沒獲復飛許可。踏入今年2月遇上武漢肺炎導致航空業全面停運,波音股價由52周高位398.6美元一度跌至89美元,市值蒸發2,000億美元(下同),僅剩0.05間Amazon。大到不能倒的波音,相信可獲美國國會出手相救,受惠600億救航空業方案,波音觸底反彈又回落至130元水平。博唔博得過?究竟要捱幾耐?疫情之外,更要視乎737 MAX能否順利重新起飛。

業務拆解

波音除了是全球最大飛機製造商之一,亦是全美第二大軍備供應商,由戰機以至太空設備都有賣,加上全球售後服務組成三大業務。

不過波音2019年商用飛機業務遇上沉重打擊,印尼獅航及埃塞俄比亞航空前後兩宗空難,肇事根源指向737 MAX存在各種缺陷,並於2019年3月被各國禁飛繼而2020年初停產。

波音業績22年來首次見紅,2019年度飛機出貨量由806架減少至380架,年內蝕6億美元(2018年︰賺105億元)。管理層解釋737 MAX停產拉高整體成本,19年成本佔收入94.2%(2018年︰80.6%)。集團預期要為737 MAX禁飛付出總共186億美元代價。時任CEO Dennis Muilenburg被炒換上Dave Calhoun,叫做為737危機止一止血。

按業務分佈,波音賣商用飛機收入323億元,較2018年少44%(蝕67億元)﹔賣軍火收入262億元增加13%(賺26億元,淨利潤10%)﹔全球售後服務按年升9%至185億元(賺27億元,淨利潤14.6%)。

波音命根—737

波音飛機製造業務一般貢獻約六成經營收入,其中以737機型最受歡迎,系列專為中短途航線設計的窄體機,MAX屬於737系列的第四代機種,截至去年年底累積定單高達4,398架,總值約6,000億元,然而去年只交付127架機,仍有約400多架機收入倉底,有待復飛許可(2018年737交付量為580架)。

737 MAX危機期間波音並未立即停產,到19年年中將每月造52架減至42架。在復飛無確切時間表下,於2020年初停止生產,管理層目標希望能在2020年中為737 MAX取得許可。

波音其餘主要定單為787遠程中型客機,有520架訂單﹔以及最新一代2020年交付的遠程廣體飛機777X,有380架訂單。

疫情連環拳

剛從噩夢中扎醒的波音,即使要為737付出代價,股價後仍能保持在340元水平,正當波音爭取盡快復飛復產之際,疫情令世界停止運轉。

肺炎感染數字直線上升,波音股價則直插無水花,3月18日跌至89美元,市值只剩502億元,僅如二十分之一間Amazon。其中原因是市場擔心波音現金流斷裂,一旦航空公司cut單保平安,波音不能收取預繳(pre-delivery payments),只好不停加重債務,陷入破產危機。直到美國國會出手救航空業,令波音股價一度反彈至180美元,近日徘徊在130美元水平。

也許波音最壞情況暫過,但負面消息仍有待浮現。例如加拿大航空取消11張737 MAX定單﹔達美航空、美國航空、聯合航空皆宣佈延遲資本支出﹔假如航空公司破產,二手飛機供應亦影響定單。儘管相信有政府替波音保命,假如要落場不妨先了解一下波音要捱幾耐才有機會見曙光。

波音返生恐怕要5年後

在737危機及疫症連環打擊下,Barclays的中性(moderate)估算,波音需要繼早前提取140億美元貸款後,額外舉債100億美元,並於2021年到達負債高峯500億美元水平,才能應付今明兩年的運作。

假設定單只是減慢,Barclays估波音年底前仍可交出220架飛機,明年交到488架機的情況下,波音今年需要消耗160億現金流,連同明年燒多20億現金,捱到2022年才有機會重回正現金流,直到2025年才有機會將債務水平降至至危機前。

Barclays的前提是今年航空需求減少25至30%,但隨後兩年快速反彈至疫情前水平﹔737MAX可重新起飛並於2021年開始平均付運量達400架,給出波音目標價115元。

博唔博得過?

華晉證券資產管理投資總監馮宏遠就認為,「波音彈上180蚊就好興奮但落返嚟個情況唔同」,因為波音是否直接受惠到國會救助仍在傾條件,好消息已經出過。如果現階段要博波音,有兩個做法︰第一,貼近115元水平買少少,有心理準備跌穿100元甚至到70元,預守一段時間﹔第二,配合市況,短炒博上180元就減貨,當120元買入,跌穿100元斬纜。

波音如果有如果

美國政府決定打救波音引起一些爭議。假如有如果,波音沒有在過去10年花430億美元用作回購,推高股價(直至737出事後停止),而好好地投資在飛機身上,今日將不至於在危機時不堪一擊。但若然波音長期袋着現金不回購不派息不谷股價,又會有來自股東的壓力。就算話投資在飛機身上,波音過去10年的研發開支都保持在30億元水平,與對手空中巴士亦相若。不過隨着國會明言收得錢的公司都被限制回購,即使細節仍有待出爐 ,但回購推升股價將不再輕易提出來。

記者︰朱得志

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