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2002年05月28日
馬上成為壹會員

英之見:炒併購概念不合時

和黃(013)放棄收購環球電訊,股價沒有太大壓力,既然價錢談不攏,勉強無幸福下這樣的結果投資者是相當理解,何況和黃還有機會稍後在拍賣階段出擊。
收購合併是壯大公司的捷徑,可是卻遠非表面般容易,老闆當然憧憬一加一等於三才會出手收購,但不具協同效應,最終一加一等於一的例子反而更多,尤其是不熟悉國內市場,便貿然跨境出擊,失敗的機會更高。
一般而言,管理層在收購公司所遇上的首項挑戰,是如何留用人才,新舊管理層要融合,所費的工夫甚大。
其實香港現時的勞工市場情況不好,這方面問題可能比以往較易處理,但國內經濟向好,挽留人才是比較困難。還有另外一個更大的問題,是國內人冒險精神較強,未必被人挖角,也有機會自立門戶。筆者最近見了一間科技公司,在國內便遇到了這種問題,不錯最終打官司勝訴,但對早已造成的損失,卻沒有甚麼賠償。

成功例子偏少
投資者衡量收購的時候,計算通常是流於過份簡單,97年中資股可算是經典一課。上市公司PE20倍,收購7倍PE的公司,可以拉低PE自然利好,但問題是7倍PE是否早有粉飾,上市公司又能否有效率經營多一瓣新業務,甚至在整合過程中,可否力保公司價值不下跌,亦是頗大疑問。
所以筆者一向比較喜歡公司以自己努力及資源一路去壯大,這樣風險反而更少,何況收購差不多一定以市值進行。在公平的價格下,除非管理層有能力帶出協同效應,否則不會為公司帶來太多額外附加價值,其實成功的例子是偏少。
時至今日,不少投資者還憧憬收購合併去推動中資股,實際上已有點過時,評估公司應不計併購概念,遇見收購的案例,則應以較保守的角度去評估。
電郵:alexwong@oskasia.com.hk
黃國英

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