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2002年08月17日

清除業績疑慮
上車落車:利豐可追落後

美國經濟前景不錯是有陰影,是否雙底衰退仍在爭論中,由於資本性開支復原會較慢,所以明顯見到投資者傾向買入消費相關的股份,而與資本開支相關的股份,主要是科技股,仍然十分弱勢。雖然大市氣氛審慎,但資金流向消費股則是非常明顯,香港的出口股份,因此具有概念。
出口股中最值得優先注意,應是龍頭股利豐(494,市值245.6億元),尤其現時市場信心薄弱,大藍籌一定領先二三線股。利豐剛公布中期業績,純利微升0.6%,比市場預期稍佳,股價反彈了3.6%。營業額比去年同期上升5.7%,成衣採購業務僅維持去年水平,但非成衣的消費品業務則有27%增長,佔集團的營業額由23%上升至27%。

積極收購擴大生意額
由於非成衣產品的比重會上升,整體邊際利潤可能會受壓,上半年的邊際利潤由2.4%跌至2.3%,同時成衣產品的邊際利潤也可能受壓。不過,利豐的增長源頭,將靠營業額上升推動,所以這個隱憂,影響不會太大。
由於財政狀況強勁,加上不難做出協同效應,所以利豐頗為積極進行收購去拓展業務,最新的收購是Janco,作價是經常性盈利的7.8倍,不過盈利貢獻須減去商譽攤銷,這項收購是配合拓展非成衣產品的策略,同時拓展大型超市界別的業務,其實盈利貢獻不外乎幾個百分點,但協同效應不止於此,可以預期利豐將續有收購行動,按管理層紀錄,是值得信賴。
利豐下半年業績會有更佳改善,美國縱是出現雙底衰退,也只影響來年業績。預期PE23.5倍左右,表面看是偏高,但將持續增長,加上公司管治好,一向都有溢價。
利豐PE高雖欠缺防守力,但相比外圍走勢落後,估計短線在消除業績疑慮後,可望追上,買入後可以近期低位7.85元作止蝕。
何 車

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