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2002年09月02日

投資學堂:恆隆系重組未算三贏

上周港股交投淡靜,平均每日成交不足50億,通常出現類似情況,是大升大跌的先兆!老友,你買升「定」跌?
上周恒隆地產(101)宣布以9.243億元收購母公司恒隆集團(010)持有的75%格蘭酒店權益,以每股計,即相等於以每股1.84元收購格蘭A股(195),及以每股0.184元收購格蘭B股(196)。這收購價較A、B兩股停牌前的收市價高逾1倍,雖然仍較這兩股的資產淨值折讓約25%,但在現時酒店業經營情況不明朗下,這收購建議算合理,而持有格蘭酒店的小股東能以這價格出售已算不俗。
年多前市場已預期部份藍籌地產集團,如九倉(004)及恒隆系等會進行重組,加上淘大早前改名恒隆地產後,全系進行重組之說已流傳,故這次的收購行動,部份投資者可能已等了很久。這收購行動可謂恒隆系重組其中一步,在成功收購後,恒隆系的架構模式將由橫向轉為直向,可達到以小控大作用。
至於是否如恒隆管理層所說,這是「三贏局面」?不妨細看其系內股份在消息公布後的表現,格蘭A、B股股價在復牌後迅即飆升逾1倍,基本上已反映整個收購的利好因素,差不多可獲利回吐。恒隆集團股價僅輕微偏軟,反而恒隆地產在復牌後股價一度急挫5.5%,顯示市場不太看好它這次出資收購的策略。

恒隆集團較值博
早前當恒隆地產大量舉債發行可換股債券,約為34億餘元(資料來自剛公布的業績),投資者普遍預期它將會較積極發展地產業務,卻想不到它用以收購格蘭酒店,雖然其收購價約有25%折讓,但以現時地產及酒店業的情況,這折讓吸引力實不太大。從格蘭業績可見,其回報實不太高,某程度甚至會略為拖低恒隆地產的盈利,在現時「CashisKing」環境下,對恒隆地產的利好作用實在不大。
在整個收購過程中,持有格蘭酒店74%股權的恒隆集團是另一得益者,雖然出售價較資產淨值有逾2成折讓,但由於格蘭A、B股一向交投疏落,基本上不易套現,更遑論在現時淡靜的市況下,得以高逾股價1倍的溢價出售。假若將格蘭酒店持有的物業分批出售,在目前疲弱的地產市場,並不容易,相信除恒隆地產外,很難找到另一個願意出這價錢的買家。
估計私有化格蘭酒店,並非恒隆系重組行動的最後一步,相信隨後仍有另一步「棋」。在恒隆集團與恒隆地產兩者之中,當然是恒隆集團值博率較高,但若非有耐性的朋友,則無謂沾手了!
電郵:ricky@rickytam.com
譚紹興

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