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2002年10月10日

FUND策之道:併購套戥基金簡介

與專注於新興市場的對沖基金比較,透過一些特殊交易活動,尋找相對項目的投資價值,也是屬於中度風險的對沖基金類別,併購套戥乃其中一個策略。
在一般企業的併購行動中,有意作出收購的企業,多會願意向對方付出溢價作為收購價(pre-dealprice),而當此收購價落實後,被收購企業的股價多會迅速上揚。但在整個併購過程正式完成前,尚會有其他因素導致期內價格出現波動,故在此期間,發掘風險套利的機會亦叢生。然而,併購套戥基金仍需從交易的成功率、企業正式被收購前的股價預測,以及併購交易不幸觸礁後的市場反應這三方面,權衡可否有把握地取得吸引的額外回報。此種投資策略,乃由事件主導投資機會,與大市起伏的相關程度較低。
在經濟周期好轉及牛市期間,企業能夠成功合併的機會自然較大;相反,若市況欠穩定,企業或許打消併購念頭,此類對沖基金便難有用武之地。
現時企業併購可以以換股或現金形式進行交易,但基金經理對兩者採取套利的形式卻有所不同。
以現金收購的交易中,套利者僅能買入目標公司的股票,待收購完成後,將其持股價與股份帳面資產值作出比較,然後尋找鎖住差價的機會。因為後者的折讓會隨着併購過程展期而上升,加上被購的企業股價亦有機會未能升至預期高位,故存在一定投資風險。透過換股交易進行併購的話,基金經理需沽空提出收購的企業股票,以爭取期內其股價下跌帶來的對沖獲利機會。隨着合併的日期將屆,倘參與交易的兩間企業股價差價開始收窄,基金的回報便會相應提升。不過,基金經理須視乎期內市場消息,判斷交易成功的機會,以決定增刪組合的投資比重及持倉比例。
黃敏碩
亨達投資研究聯席董事
電郵:ms-wong@hantec.com.hk

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