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2003年01月19日

錦言堂:買入華晨 沽出慶鈴

中國大陸3隻汽車股中,我們選擇買入華晨(1114);建議減持駿威(203)及沽出慶鈴汽車(1122)。
華晨於1月8日宣布,公司於2002年合共出售輕型客車逾6.5萬輛,中華牌轎車8000輛,符合我們的預期,故提升華晨的目標價至2.3元,原因如下:
(1)遼寧省政府最終在12月透過其全資擁有的華晨汽車集團取得華晨的控股權,有助消除投資者對公司管理層不穩定的憂慮。
(2)我們於去年11月份到訪華晨,管理層將2003年度中華牌轎車的銷售目標由2.5-3萬輛提升至3-3.5萬輛。管理層解釋,上調銷售目標是由於市場需求較預期理想,現時的中華轎車積壓定單已達8000輛。我們以較保守估計,僅將華晨的中華牌轎車銷量目標訂為2.5萬輛,倘若華晨能達致其3萬輛的銷售目標,其每股盈利便可達0.3元。
基於上述理由,我們上調華晨的盈利預測,並給予較過的估值,2003年度每股盈利估計為0.263元,調整後的目標價為2.3元。
那麼華晨有沒有風險?
有。像駿威一樣,可能在汽車價格上遇到競爭壓力,但現時我們看不見這種情況。減價戰集中在中價汽車(約人民幣20-30萬元),此外,我們不要忘記,華晨在生產量增加後,進一步享受規模效益(因為生產多了,固定支出減少,每架車成本下降),這也是華晨比駿威優勝之處。

駿威伺機減持
至於駿威,有報道指廣州本田生產的雅閣2.4型轎車將以人民幣25.98萬元發售,較同系2.3型低12.8%,定價雖然比市場預期低,但由於此次減價屬於被動(由長豐帶頭減價),所以我們擔心減價並不能有助其提高市場佔有率,原因是中高檔次轎車的減價戰已愈來愈激烈。由於其邊際利潤正在逐漸收窄,加上公司未能進一步刺激需求,故此我們相信有關消息將對駿威的盈利帶來負面影響,建議減持。至於慶鈴,由於慶鈴集團與五十鈴合作成立合營企業,慶鈴汽車的部份技術及原料均由上述二家公司供應,因此減價空間受到限制。皮卡車及重型卡車的前景一片光明,但可惜慶鈴在這兩方面的增長緩慢,所以建議沽出。
筆者按:慶鈴由於基本因素差,所以不宜買入作投資;駿威未來應逢高減持;至於華晨則應每次候低買入。
李錦
新鴻基證券策略師
電郵:edmond.lee@shkco.com

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