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2004年03月10日

投資學堂:電盈業績難明顯改善

電訊盈科(008)久不久便又有大新聞,例如去年它同時在香港及倫敦發表兩份內容不一致的聲明,令市場人士嘩然,這次電盈因計劃將地產業務注入東方燃氣(432),再度成為大部份報章財經版的頭條。
電盈乃一間以電訊業務為主的公司,將地產項目分拆,除令業務更清晰外,並可反映地產項目的真正價值,乃一合理做法,但不知何解,在整個分拆事件中,予人的印象是一種三四線股的行徑,毫無一點大藍籌股的風範。
另一方面,早前電盈才找了李君過檔,主理地產業務,假若電盈不將地產項目分拆,基於電盈過去的包袱太重,相信李君本領有多大,亦不容易看到成績。筆者估計李君加盟時,電盈已計劃了把地產項目分拆一事。
電盈2003年業績報告顯示,它在出售貝沙灣的一二期地產項目,錄得41.11億元營業額,但很奇怪,其利潤(EBITDA)卻僅得1100萬元,與41億多元的營業額相距很大。箇中的原因,可能是:(1)該些物業差不多是以成本價出售,這樣去年購入貝沙灣一二期的投資者,豈非是以極抵價購入?
(2)可能是大部份利潤尚未反映,很大機會稍後才浮現。不知會否在2004年東方燃氣的盈利中才慢慢出現?
通常當新管理層入主時,大都會將先前的不良項目作一次過大撇除,記得早年當龐約翰(JohnBond)剛成為滙控(005)主席時,滙控的業績亦出現頗為龐大的壞帳撥備,估計其動機亦是將前任的問題一次過清除,以免影響日後表現。筆者推測電盈這次大撇帳,亦基於類似原因,故副主席蘇澤光在業績公布時能指出,預期2004年及可見未來,不會再有重大撥備。

下跌裂口阻力大
市場原先預期電盈這次將有盈利,但因大幅撇帳令其再出現虧損,投資者很易誤以為撇帳才引致電盈業績不佳,可是即使扣除撇帳因素,電盈的盈利亦不見得有太大好轉。
業績報告顯示,電盈2003年未扣除稅項、利息、折舊的利潤(EBITDA)為73.72億元,這已包括貝沙灣的貢獻,較去年下降9%,反映電盈的本業──電訊業務,持續放緩。
近期市場「再次」估計電盈在2004年將有盈利,以目前股價計算,其2004年的預期PE介乎17-21倍。由於電盈的主要業務仍以電訊服務(T88)為主,尤以本地固網業務。基本上,17-21倍預期PE,在亞洲區的固網電訊股來講,乃一頗高的PE,好像中國電信(728)的PE亦不過是12倍多,故今年單靠電訊業務是不能推高電盈股價。走勢上,日前的下跌裂口5.75-5.90元將是電盈的上升阻力區,而向下相信5.40元的支持不俗,短期股價走勢,將要視乎地產項目注資的發展。
譚紹興
電郵:ricky@rickytam.com

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