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2004年03月25日

鄧聲興專欄:聯通現價估值不算低

恒指昨日承接周二回穩之勢,進一步上升89點。雖然美股於周二晚仍下跌,但港股受惠於區內股市(包括日本及台灣)回升而造好。事實上,港股已從近日超賣中回穩,9RSI亦打破了自2月中伸延出來的下降軌,反映大市調整告尾聲。不過,大市的上升動力仍弱,而且受制於10日線(12800)阻力,相信大市仍需在下周結算前橫行整固。
今日市場的焦點相信會集中在聯通(762)的業績之上。估計聯通截至03年12月底止的純利將較02年上升5%至48億元人民幣,營業額料由405億上升到660億元人民幣。純利上升主要是受惠於客戶人數的增加及CDMA業務的利潤率改善所致,不過,來自傳呼業務的撥備會限制集團的盈利增幅,如不計入有可能為傳呼業務作出高達12億元人民幣的撥備,則其純利應可上升20%以上。
另外,手機補貼開支亦是影響聯通業務的很大變數。截至03年6月的手機補貼開支便高達57億元人民幣,除出售傳呼業務而產生的減值外,預期傳呼業務亦有高達5億元人民幣的稅前虧損。估計所有傳呼業務而產生的虧損及減值撥備會於03年度業績中入帳,這樣04年度業績便不需再受傳呼業務虧損所拖累。

CDMA上客速度放緩
CDMA項目方面,經過持續虧損後,集團終於截至9月的季度業績中出現2000多萬元人民幣的稅前盈利,估計CDMA業務於第4季仍可維持有盈利的局面。由於CDMA業務轉虧為盈的利好因素將被GSM業務增長放緩的負面影響所抵銷,故預料整體不會有太大突破。
現時市場的焦點主要集中在04年度的盈利前景,尤其今年首幾個月的上客表現,當中CDMA客戶的上客速度明顯有放慢迹象,故聯通未來仍要面對來自中移動(941)及小靈通的競爭,現價預期PE已不算低。
鄧聲興
網址:www.etungtai.com

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