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2004年04月02日
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點股壇:中旅市場評價受限制

中旅國際(308)雖然虧損,但已在意料,且續派末期息,亦送認股權證,本可接受,而大勢不佳,股價依然軟落。
去年中旅虧損3981萬元,上年則獲利5.32億元,去年派末期息4仙,另5送1認股權證,可於06年5月底前以1.508元認購新股。
業績虧損,已包括酒店物業重估減值,固定資產及商譽減值共3.87億元,不計減值,去年應獲利3.47億元,若去年上半年不計減值,應獲利9770萬元,也反映下半年業務盈利約2.49億元,漸漸回復正常水平。
去年的沙士疫症,除內地發電業務不受影響外,中旅其他業務均受到相當打擊,下半年急起直追,亦無法彌補損失。
相信受減值影響,酒店業務虧損1.5億元,高球會亦虧損9852萬元,旅遊及相關業務虧損6000萬元,而上半年虧損1.6億元,反映下半年已獲利1億元。
其他仍有利潤的業務,客運服務貢獻1540萬元,減少73%,貨運業務受惠於上海增長強勁,鐵路運輸雖跌,而貨運整體貢獻仍達2500萬元,增長9%,景區業務貢獻6660萬元,減少47%,上述貢獻均未計總公司支出,利息及稅前盈利,景區上半年虧損720萬元,反映下半年業績顯著轉好。
中旅佔陝西渭河電廠51%,去年上網電量增長6.5%,而應佔純利為2.38億元,只較上年增加1.4%,是受電價升幅限制。

從下半年經營看,已趨正常,理論上今年將會較佳,減值亦不再重現,相信今年業績可望與02年的5.3億元相若,則現價1.5元,預期今年PE只是12倍,至於中旅PE應值多少倍,則與盈利質素及控股公司意向有關。

盈利質素平平
去年6月到期的認股證,認股價1.22元,控股公司不作認股,反於9月發行可換股債券11.7億元,現時再發認股權證,期望可以集資12.7億元,反映發展資金主要從市場籌集。
另一方面,中旅投資於電廠,所獲貢獻佔總盈利40%以上,該電廠已無發展,增長有限,此投資影響市場評價。
以投資論,中旅似是旅遊業務的較佳者,但40%以上盈利來自電廠,影響其專業盈利質素,而財技活動較多,同樣影響評價,但現價風險已不大,投資有保留,適當時機可短炒。
齊明

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