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2004年04月17日

恆昇錢談:首季得失左右全年表現

眾所周知,足球賽事分為上半場和下半場。財政年度則分為四季,而第1季的動向往往會影響餘下九個月的表現。專門研究股市歷史走勢的專家施華治(DavidSchwartz)指出,他個人就自1919年以來英國股市走勢的研究顯示,倘若第1季的變動介乎下跌2.2%至上升11.4%之間,則該年餘下時間上升的可能性便高達78%;若股市第1季下跌超過2.2%,季節性的影響沒有那樣顯著,但倘若跌幅超過5.5%,餘下九個月下跌的可能性則高達85%。

那麼,今年第1季的股市走勢,究竟對餘下時間有何啟示呢?
按摩根士丹利環球指數衡量,以美元計發達國家股市其間上升2.7%,而去年第1季則下跌4.9%,當時投資者面對美伊開戰前的外交亂局,更擔心地緣政治形勢欠明朗和油價上升,會令全球陷入通縮向下螺旋。新興市場股市表現明顯較佳,承接去年出色走勢,今年首季上升了9.7%。

日股市鹹魚翻生
七大工業國當中,以日本股市表現最佳,季內上升16.5%,遠勝其他六國。對於曾錯過1990年代牛市、直至最近才擺脫長達14年低迷熊市的東京股市來說,這種相對強勢實在非比尋常。不過,日本經濟已浮現一些異常情況,而投資者亦開始醒覺到這些改變。
日本曾經視毗鄰的中國為足以威脅其經濟的最大競爭對手,現在卻認為中國經濟的迅速增長,反有助日本經濟恢復元氣。
去年日本與中國和香港的貿易額增加約1/3,中國快將超越美國,成為日本的最大貿易夥伴。日本輸中出口在2003年上升40%,現時日本對中國的雙邊貿易收支已出現盈餘,是過去10年來的首次。不久之前經濟學家還在擔心,來自中國廉價貨品的競爭,會令日本的通縮惡化。但現在有些經濟學家已表示,中國不但沒有構成威脅,更有助日本解決通縮問題。
相反,受惠於歐元強勢,以美元計於去年上升了61%,成為歐洲之星的德國股市,今年第1季則下跌2.6%,而其他歐元區成員國則表現略勝,意大利和法國分別微升0.85%和1.43%。

德股前景欠樂觀
剛剛擺脫衰退、曾經是歐洲經濟重鎮的德國,去年底曾出現回復穩健增長之勢頭。市場憧憬施羅德總理的「2010年改革計劃」可以仿效20年前令英國經濟重生的故技,進行從供應面入手的改革,促使極具影響力的Ifo商業信心指數亦回復正數。
可惜,相隔只是短短6個月時間,情況已大為不同。1名商界領袖呼籲工業家投資於即將加入歐盟的低成本國家,被施羅德指為「不愛國」。從私企投資和銀行借貸均告下降、消費疲弱,和儲蓄比率上升等種種迹象看,德國2004年的經濟增長,可能連政府本身溫和預測的1.5%至2%亦無法達到。
英倫銀行已調高利率,美國聯儲局正提醒投資者,美國息口最終都會上升,而歐洲央行則正面對減息壓力──若以德國相對溫和的通脹量度,歐元區息率確實有點兒偏高。

中泰股市鋒芒斂
日本股市在七大工業國中綻放光芒,德國則敬陪末席,而新興市場的形勢亦有所改變。
在2003年鋒芒畢露的中國和泰國股市,在2004年第1季均表現不濟──泰國去年急升137%,今年首季下跌15.6%;中國於2003年急升135.6%,今年則微跌4.7%。泰國曾受禽流感問題困擾,但除此以外,客觀形勢並無改變,而中國股市則深受部份投資者擔心中國人民銀行會收緊銀根所困擾。

事實上,這完全是「半杯水」的觀點與角度問題。
去年投資者認為杯子只是半滿,今日卻說杯子已半空,以致心大心細的投資者都對中國和泰國股市裹足不前;反之,投資者繼續將資金投入俄羅斯。繼2003年大升61.9%後,當地股市今年第1季再狂升35.4%。至於羅馬尼亞和捷克等其他歐洲新興市場亦表現不俗,分別上升了31.7%及19.1%。

跟趨勢走最實際
市場日後何去何從?倘若施華治就英國股市研究所得出的季節性趨勢結論,仍然適用於2004年的話,訊息就是:七大工業國市場當中,日本在2004年仍可續展雄風,比較不抗拒冒險的投資者則應追捧新興市場。不過,由於這些資產依然甚為波動,所以投資於多元化組合仍為上策。正如市場一貫的說法,「跟趨勢走」才是聰明的做法。

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