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2004年04月17日

點股壇:建滔規模效益漸提高

建滔化工(148)近數年持續大量發展,致力於垂直生產整合,以覆銅面板為主,進一步發展至印刷線路板,而電子業的發展未能同步,使建滔業績續處於反覆期,直至去年才能突破2000年度(3月年結)的業績。
去年12月止年度,建滔盈利4.72億元,每股盈利80.9仙,股息15仙,與上年度(只有9個月)比較,折為年計及經非經常項目調整,增長應為9.8%,但上年度不包括第一季的淡季,因此,實際增長應高於9.8%。
雖有相當增長,但去年存在若干負面因素,是多項原材料平均漲價15-20%,而產品售價偏軟,電子業復甦始自7月,未能全年受惠,平均毛利率由24.9%降至22.2%,稅前邊際利潤率由15%跌至13%。業績的增長,是以量取勝,覆銅面板銷量增30%,邊際利潤率維持16%,印刷線路板方面,單面產量增135%,多層增40%,新廠於上半年有前期虧損,利潤率由11%跌至7%,化工產品銷量增20%,利潤率由11%跌至6%,分銷成本及行政成本亦升,淨借貸比率由49%降至46%,淨借貸額仍增4億元。
建滔於電子業弱勢時持續發展,是一種策略,旨在提高市場份額,面對逆境,即使近期市場形勢轉好,原材料價格大幅上升,令實力較弱的經營者不敢進取地擴大產能,建滔的覆銅面板今年繼續增產,至今年底的每月產能將增44%至670萬方米,印刷線路板亦繼續擴產,化工產品向多元化、增產及收購3方面發展,以進一步加強垂直生產的效益。

電子業復甦可受惠
電子業復甦,對建滔有利,但毛利率仍有相當壓力,產品售價受到限制,建滔短期仍以多產取勝,如無意外,今年增長可達30%以上。
過去5年,建滔營業額複合增長35%,盈利增長只有30%(包括其中1年度只有9個月),總資產已較5年前增184%,股東資金亦增180%,股東資金收益率則由34.5%降至13.3%,反映過去建滔的發展回報率逐漸下降,只是提高市場佔有率及希望規模效益逐漸擴大。
建滔現價15.7元,PE19.4倍,息率低於1厘,預期今年PE降至16倍,除發展電廠風波外,基金長期看好,支持企於較高水平,可以持有,但未入市的,逢反覆吸納較佳。
齊明

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