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2005年01月06日

錦言堂:和黃3輪為何表現各異?

在3個星期前,筆者曾以「如何減少時間值的影響」為題,以和黃3隻不同條款的窩輪,模擬計算出和黃正股如果在未來1至3個星期有1元的升幅,對該3隻窩輪的影響。今天讓我們重溫一下和黃正股及該3隻窩輪的表現。
和黃在去年12月14日的收市價為71.25元,然後連續10個交易天在69.25至72元之間窄幅度徘徊,直至12月29日才突破72元,在1月4日更以73元收市。以12月份計,長實及和黃的累積升幅分別為3.3%及4.7%,明顯跑贏恒指的1.2%升幅。

單日波幅夠轉身
過去2周,長和系仍然是市場焦點。窩輪方面,和黃佔整體成交約21%,長實則約佔6%,分別成為最熱門股份窩輪的第1及第4位。
窩輪投資者會察覺,倘若即市炒賣和黃輪,以擁有7倍實際槓桿的認購為例,和黃單日的上下幅度有1元,即約1.3%,窩輪的即市幅度已達8%以上,足夠轉身有餘。

正股升輪未必升
相對12月14日的收市價,和黃在1月4日上升了約2.4%,但是3隻窩輪的表現各有不同,詳見附表1。
從表中可見,和黃認購輪9663非但沒有錄得升幅,反而下跌了16%,部份原因包括時間值損耗,加上引伸波幅由12月16日到1月4日下跌了8.1個波幅點(由28.8%跌至20.7%),抵銷了認購輪理應受惠正股的上升;相反,另外2隻認購輪3649及3546則錄得升幅,其中以3546的升幅較大。
再者,自12月16日起至1月4日,9663的引伸波幅波動性相對3649及3546大得多。9663的引伸波幅高低位為29.3%及20.7%,相差達8.6個波幅點,而3649於同時期的高低位相差4個波幅點(25.9%及29.9%),3546的引伸波幅高低位相差2.2個波幅點(27.4%及29.69%),引伸波幅的穩定性相對大得多。

引伸波幅差異大
從以上例子可見,雖然3隻和黃窩輪的條款不盡相同(例如9663屬於極短期價外輪,3649屬於中長期價外輪,3546屬於中長期價內輪),但3者引伸波幅的差距及穩定性出現這麼大的差異,值得投資者自己在選擇窩輪投資時作出思考。在選擇投資窩輪時,更宜先比較發行人的紀錄或往績。
最後,附表2列出和黃認購輪3546及3649的條款供讀者參考。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
電郵:hongkong@warrants.com

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