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2005年02月19日
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期權天地:投資期權勝負看波幅

其實期權與認股證的計算方式一樣,也是根據Black-Scholes公式計算出來。期權價格受現貨價、利率、期權年期和年期內的波幅所決定,然而由於價格波幅是不可預知的,因此期權是沒有絕對的合理價。

既然期權價格不能直接計算出來,那麼這個Black-Scholes公式又有甚麼用途呢?
首先,雖然波幅不能預知,但我們可用報價機上看到的歷史波幅,即是股價的年標準差(StandardDeviation)作為參考,放進公式裏,推算期權的理論價。不過,因為所用的是歷史數據,計算出來的價格,並未足以反映預期波幅的變動,如某股票將公布業績,我們亦預期波幅將會增加,期權的合理價便應高於用歷史波幅計算出來的價格才是。

引伸波幅作用大
所以,基於由供求關係決定出來的市場價格,已考慮了預期波幅,可說是更為合理。而一旦有了期權的市場價以及其他上述的資料,我們就可以從公式推算出波幅來,這個就是所謂的「引伸波幅」。
所以說,Black-Scholes公式的功能,不在於為期權定價,而在於它定義了引伸波幅。
引伸波幅除了是市場對現貨價格未來波幅的預期,也可用於判斷市場交易價合理與否。如果引伸波幅低於歷史波幅,我們就稱期權價為「折讓」,反之則稱為「溢價」。

波幅預期須準確
從港交所的網頁可見,2月16日滙控3月130認購期權的引伸波幅為12%,但正股只約為10.2%,價格偏高,所以開短倉較化算;反之,2月份滙控130認購期權的引伸波幅只有9%,作長倉較為有利。
以長線計,方向並不是期權勝負的關鍵,重點反而在於對波幅的預期是否準確,若長期以折讓價作長倉,或以溢價作短倉,勝算一定較高。
連敬涵
信誠證券董事

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