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2005年12月19日

兩年來最失色恒指股
上車落車:德昌窄幅波動

03年底至今,恒指成份股最失色的是德昌電機(179)。連股息計,德昌兩年跌幅24%,較電訊盈科(008)跌4%更加不如。期內恒指升幅26%。
■06年(3月年結)上半年,德昌營業額48.86億元(已折港幣.下同),升9%;純利4.12億元,跌24%,遠低於市場預期。德昌期內並無重組開支(去年同期7794萬元);不計重組開支,上半年業績實際倒退達33%。
德昌業績欠佳,受原料價格上升所拖累。期內兩大原料銅與鋼材的價格,較去年同期分別上升27%與22%。
■下半年,全球汽車馬達市場需求仍然疲弱,德昌的核心業務銷售難有增長,最多只有溫和增長。銅與鋼價格對德昌的毛利率影響頗大,現時銅價仍較上半年平均價高出16%,鋼價則低6%(鋼的種類頗多,有升有跌,用鋼廠家有幸有不幸)。德昌在鋼與銅原材料的開支,大約是4比1,比對之下,原材料開支仍然是有利多於不利。下半年盈利,料較上半年為高。06年全年盈利預測9.60億元,跌13%,每股盈利由0.30元降至0.26元。
德昌現價7.35元,往績PE24.6倍,預期28.3倍。
■德昌最近完成兩項收購。一是以41.34億元(5.3億美元)收購瑞士Saia-Burgess,對方業務是產銷馬達、開關掣、傳動裝置與電子控制器。二是收購美國掛牌的Parlex,動用資金約5.8億元,對方業務是提供撓性電路連接方案。兩項收購動用逾47億元。
05年9月底,德昌手上有現金及財務資產淨額15.85億元,完成兩項收購後淨借貸逾31億元(未調整收購兩公司的現金與借貸綜合在德昌帳目的影響),淨借貸比率48%,開始偏高。
■德昌收購兩公司,對方提供盈利貢獻,但大部份為利息開支所抵銷,每股盈利得益估計有限。德昌盈利要有理想增長,暫時仍然主要依賴原材料下降,估計明年首季以後,機會存在。
■05年9月底,帳面NAV1.74元,P/B4.2倍。

阿一阿二 難兄難弟

■德昌與日本的行家Mabuchi,在馬達行業中排名阿一阿二。Mabuchi市值200億港元(德昌的74%),往績PE20倍,預期42.7倍(Bloomberg資料),P/B則只有1.28倍。兩大「摩打股」也是難兄難弟,德昌過去兩年逆港市下跌24%,Mabuchi期內逆日市(升45%)跌21%。
●德昌以7.50元作中軸,7.50元以上上升水位只有0.60元,以下下跌空間亦只有0.60元,估計暫時繼續窄幅波動。明年,若然銅價鋼價大跌,則情況將有大幅好轉。

FollowUp:中石化趁偏軟買入

紐約期油上周五下跌1.93美元。美國最大油股Exxon急跌3.4%,本港3隻石油股的ADR收市價亦下挫。
中石油(857)ADR折合6.25港元(本港收6.30元),中石化(386)折合3.69元(本港3.725元),中海油(883)折合5.26元(本港5.35元)。上周五,3隻油股在港先行下跌。
10月31日推介的中石化(推介前3.075元),油價下跌對其石油盈利不利,但對石化業務則有利,處境較中石油與中海油為佳,可趁短期內偏軟時買入。
上周五,中石化A股(滬600028)折合4.22元,本港H股仍有折讓12%。估計不久之後,折讓將縮減至5%以下。中石化是基金鎮倉股之一,年底料有Windowdressing。
何車

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