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2006年04月28日

匯析時機:資源豐富俄股潛力綻放

自蘇聯解體後,俄羅斯由「鐵幕」國家變身成為備受矚目的新興市場國家。受惠於近年商品價格持續攀升,國內擁有大量豐厚天然資源的俄羅斯經濟大有裨益,加上政府強勢推行改革,令俄羅斯成為了環球投資者的焦點之一。根據摩根士丹利俄羅斯指數截至今年3月底,按美元計算俄股累積的1年及3年升幅分別達111%及322%。

儘管石油產業佔俄羅斯經濟的比重偏高,但即使近期國際油價從歷史高位的每桶75美元回落,俄羅斯股市未受影響,指數依然保持強勢,可見油價對股市的直接影響不大。俄羅斯市場實際受到其他更多的長遠利好因素支持,投資前景依然秀麗。
俄羅斯屬東歐最大的經濟體系,總人口約1.4億,2005年國內生產總值增長達6.4%。在2001年至2005年間,國內生產總值增長介乎4.7%至7.3%,平均增長率達6.1%。

油價升 經濟受惠大

眾所周知,俄羅斯的天然資源非常豐富,擁有全球天然氣存量達45%、石油存量達13%,而煤炭存量則達23%。由於環球對能源需求殷切,俄羅斯過去8年的石油出口持續攀升,並受惠於油價近年大幅上揚,為俄羅斯出口帶來龐大收益,成為推動本土經濟百業興旺之火車頭,並且持續為當地帶來龐大的經常賬和財政盈餘,繼而刺激消費和投資增長,為經濟提供持續增長的動力。
由於能源價格持續高企,為俄羅斯帶來龐大的賣油收入,俄羅斯這個全球第二大產油國將於2006年額外投放1800億盧布(約63億美元)於教育、醫療、房屋和農業,以及投放700億盧布於基建投資項目,做法將有助為經濟奠定長遠發展基礎。

身家厚 評級獲肯定

除此以外,俄羅斯政府亦能提早償清外債,俄羅斯在2005年總共償還了289億美元外債,當中包括提早償還十國集團的150億美元貸款。
基於石油相關項目帶來的強勁財政收入,俄羅斯於2004年成立一項石油收入基金,作為日後穩定公共財政的有效緩衝。基金的規模於2005年11月已增至436億美元的新高。
上述種種因素,令到俄羅斯現時的主權評級獲得三大評級機構所肯定,獲評為投資級別。該國目前的外滙和黃金儲備約為2081億美元,是全球第5大外滙儲備國家,央行預測今年可望再增加至少700億美元。另一方面,俄羅斯政府正考慮全面削減銷售稅以刺激增長。

估值低 股市夠吸引

俄羅斯的消費信貸剛自較低的水平開始擴張,企業資本開支增長維持強勁,而且步代不斷加快。宏觀經濟非常蓬勃,國內游資亦十分充裕,再加上股票估值持續吸引,為股市帶來支持。
股票市場當中,仍以能源股最具投資價值,而石油及天然氣股份無論按照估值及資產衡量,相對環球同業均極度偏低,生產增長率卻明顯較高。俄羅斯鋼鐵公司擁有大部份原材料供應,故此更能受惠於高度的垂直整合模式,以致能獲取顯著較環球同業為高的邊際利潤,股價因而相對仍然較低。
此外,市場期待已久的公用事業改革法案終於出籠,有望刺激電力公司估值被重估。最後,我們亦看好受惠於可支配收入增長趨勢的無線電話公司。
由於外資在俄羅斯的持股比重依然偏低,而且市場按照2005年市盈率計算亦只有8.7倍,估值仍屬偏低,因此投資市場後市依然可被看高一線。
儘管俄羅斯市場具有不少投資機會,但須注意環球經濟盛衰逆轉,又或者投資者對市場風險憂慮一旦轉變,或油價從高位大幅回落,將會對俄國市場造成較大打擊。因此投資者在作出投資決定前,應先尋求專業的投資意見。
滙豐投資管理

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