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2007年03月09日

點股壇:國泰重組效益快將顯現 - 齊明

航空業下半年慣例較佳,而油價亦較上半年顯著回落,國泰航空(293)下半年盈利較上半年激增45%,全年則增24%,勝於市場預期,股價已有好表現。
國泰去年盈利40.88億元,較上年增加7.9億元,每股盈利1.159元,已派中期息20仙及特別股息32仙(為重組而派發),將派末期息32仙,全年股息84仙,不計特別股息,增長8.3%。
去年運載乘客增8.4%,乘客運載率由78.7%升至79.9%,乘客收益率則增15%。運載貨物量增7.2%,貨郵運載率由67%升至68.3%,而收益率則跌3.4%,每單位成本上升0.9%,不計燃料則跌1.3%,去年平均油價上升18.5%(上半年升28.5%),加上機隊增加,耗油量升5.8%,燃料成本增29.7%,佔總成本31.4%,燃料附加費增63.8%至64.7億元,只能彌補增支部份,而對沖盈利則為4.26億元,但上半年則為7.2億元,反映對沖於下半年出現損失,是下半年油價較低所致,今年耗油量對沖約50%,明年對沖量約為10%。
油價雖跌,仍較05年為高,對國泰的經營仍有壓力,但已稍為紓緩,而貨運的收益率下跌,是另一項壓力。
去年9月完成重組,應佔港龍航空盈利2800萬元,而增持國航(753)10%至20%的貢獻未見提及,相信為數不大,連同合併港龍的協同效益,將反映於今年度,而與國航於中國合作貨運的業務,仍待展開,重組的效應有待完成一切協議,才能完全反映,但今年已可發揮相當,明年進一步反映。

須留意油價變化

國泰成立於1946年,86年5月以5元上市,當年盈利12.34億元,上市20年,盈利增長330%,平均每年複式增長只是6%多,而股價複式增長亦不過7%,原因是國泰業績有過相當反覆,甚至有過虧損,如作為長期投資,過去20年的收益殊不理想。
國泰的經營,當與經濟有關,而社會環境亦極之重要,例如恐怖主義活動等,而影響成本的是油價,都是敏感的因素,基本上,國泰經營已較國際同業為佳,但受未能控制因素影響,業績亦難免反覆。
去年的重組,收購港龍及與國航加強合作,減少競爭,提高效益,預期經營繼續轉好,現價19.5元,PE16.8倍,息率4.3%(不計特息為2.66%),以現況計,可以看好,但需要留意各種形勢及油價的變動。

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