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2007年08月17日

結構票據加氣墊減接貨風險

市況大起大落,直接買股票投資的風險增加,市場上一些高息股票掛鈎票據(ELN),具有安全「氣墊」機制,透過買賣期權增加回報、減低風險,令投資者可以在相對較低風險下,賺取高逾10厘的回報。不過,任何產品都「有辣有唔辣」,具氣墊的ELN相對一般ELN,息率稍低,行使價則較高。

一般有提早贖回特性的股票掛鈎票據(EquityLinkedNotes,簡稱ELN),是透過沽出一籃子期權-最差表現認沽期權,及買入定點期權放大回報,最大風險是到期日籃子中表現最差股票跌穿行使價,投資者須按行使價接收股票實貨,承受股價虧損風險。
具有氣墊機制的ELN,是在這類結構性產品中,額外加多一層保障機制,只要在到期日前,掛鈎股票沒有觸及「氣墊」價,就算掛鈎股票跌穿行使價,投資者都不需接貨,降低接貨風險。

玩法:加保障跌市照收本息

與市面一般高息結構票據一樣,具氣墊機制的ELN與一籃子股票掛鈎(股票數目介乎2至4隻),發行商先開出提早贖回水平、行使價、投資期內的固定觀察日和票息,及到期日;不同的是,產品會多一個較行使價更低的氣墊水平。
在任何觀察日,籃子中表現最差的股票若高於提早贖回水平,產品即提早完結,投資者可收取本金連預先議定的利息。
一般結構性ELN,籃子中表現最差股票到期日若跌穿行使價,投資者須按行使價接收股票實貨。具氣墊機制情況下,只要投資期內籃子股票沒有觸及氣墊保障水平,就算到期日籃子中表現最差的股票低於行使價,投資者亦毋須接貨,可取回本金連利息。

風險:股價跌穿氣墊一樣蝕

投資具氣墊機制ELN最大的風險,是籃子股票大跌,並跌穿氣墊水平時,投資者將失去氣墊保障,須接收表現最差的股票實貨,承受虧損風險。不過,若籃子股票橫行、向上或輕微下跌,投資者可以賺取高息。

解構:具氣墊機制ELN

例子:法興賞息股份籃子合約
掛鈎股票:中移動(941)、平安保險(2318)及港交所(388)
票息:每兩個月派發固定票息2厘;若無提早贖回情況發生,6個月共派發6厘利息,相當於年利率12厘
觀察期:每兩個月一次(共3期)
投資期:最長6個月
行使價:最初價格90.5%
提早贖回價:最初價格90.5%
氣墊保障水平:最初價格70%
投資額:10萬元

籃子股票大升或牛皮

籃子股價表現向好或牛皮,首個觀察日觸及提早贖回水平,投資者取回本金及固定票息2厘。
回報:$10萬x2%=$2,000(2個月回報為2厘,相當於年息12厘)

掛鈎股票跌穿氣墊水平

假設中移動開始價為$85,首月下跌35%,跌穿氣墊保障水平;投資期後股價較最初價格下跌20%,報$68。由於氣墊保障機制已失效及低於行使價水平,投資者須按行使價$76.925(90.5%),接收中移動股票實貨。
回報:投資期可獲票息$10萬x2%x3=$6,000;但接收中移動股票錄得賬面虧損($76.925-$68)x$10萬÷$76.925=$11,602,6個月實際虧損$5,602

掛鈎股票跌穿行使價

大市波動,籃子中表現最差股票逐步下跌,但期內並無觸及提早贖回機制及氣墊水平;到期日,籃子中表現最差股價下跌20%,由於有氣墊保障,投資者可取回本金及3次各2厘的固定票息。
回報:$10萬x2%x3=$6,000(半年回報為6厘,相當於年息12厘)

解畫:期權字典

一籃子期權-最差表現(Worst-of)認沽期──期權與一籃子股票掛鈎,沽出期權者,其實是賣出一個沽貨權利,收取期權金;在期權到期日,若籃子中表現最差的股票,股價等於或低於行使價,投資者須按行使價,接收表現最差的股票實貨。
定點期權(DigitalOption)──若正股價格達到協議水平,期權持有人可獲得定額回報;反之,則失去所有期權金。

專家:波動市下賺高息

法興股票衍生工具及結構產品董事及香港零售分銷業務主管區肇輝表示,氣墊機制是在傳統高息結構票據上,加多一層保障,只要投資期內籃子中表現最差股票,沒有跌穿氣墊保障水平,即變相保本,在波動市下大大降低投資風險,並賺取高息回報。

氣墊機制非保本

投資者學會主席譚紹興指出,具氣墊機制ELN對投資具有保障作用,可降低結構性產品風險。
不過,他指出這類產品在氣墊水平上雖能保本,但目前市況波動,掛鈎股票下跌三成,跌穿氣墊保障水平並非不可能,仍有機會錄得虧損,因此投資前要顧及自己承受風險的能力,及是否願意接收股票實貨。

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