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2008年02月11日
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入市撈底看三大指標

當大多數人手足無措的時候,所謂的聰明錢就會伺機出擊,在股票市場趁低吸納。一些投資者認為,機會在一月份已來臨,當時正值股市由高峯回落累積達兩成,市場瀰漫着一片熊市隨時殺到的氣氛。美國聯邦儲備局八日內兩度減息,更惹人憧憬經濟最壞的日子經已過去。
可惜這個希望很快幻滅。經濟數據顯示,美國就業市道疲弱,服務業甚至出現收縮迹象,這批以為「執了平貨」的股票炒家,似乎聰明反被聰明誤。2月5日,美國標準普爾500指數在短短一日內,蒸發掉前一周三分之二的升幅。

市場越悲觀 最佳買貨時

要界定股市是真正見底,還是短期反彈,着實不容易,其中一個方法,是觀察市場情緒,當大部份投資者都感到悲觀的時候,通常是最佳入市時機,問題在於市場情緒難以準確量度。
根據美國散戶協會的調查,看淡股市的受訪人數,較樂觀者高出近19個百分點。單從這個數字看,投資情緒無疑很低落。但美林的伯恩斯坦指出,如今華爾街策略師建議的股票投資比重,遠遠超出90年代的水平。

股息超債息 入市訊號

那麼透過觀察估值,又能否得出一些啓示呢?2003年3月,倫敦股市的股息率超過英國政府中期債券的孳息,是50年代末以來首見,這正正是明顯不過的入市訊號。然而,現階段除了日本之外,尚未出現如此明確的訊號。
目前市場分成兩個陣營:樂觀的一派認為,股票無論是相對企業盈利還是政府債券,已跌至很抵買的水平;悲觀的一派則警告,過往的企業盈利被誇大,在經濟放緩的大形勢下,股價的跌浪還要持續一段日子。
迄今為此,金融業是盈利倒退的重災區,非金融業所受的影響相對溫和。滙豐表示,過去12個月,美國的非金融公司錄得11%盈利增長。面對盈利今年可望進一步增加,美股的預測市盈率(PE)不過是14倍。
不過,沒有幾多人會盡信這類預測。摩根士丹利的米納克說,對上20多年,從未有調查顯示美國公司盈利會下降,整體盈利一旦真的掉頭向下,幅度可以很驚人。花旗集團說,自1970年起,每當經濟陷入衰退,全球的企業盈利平均減少約三成。

美企盈利恐降 PE未算低

比較能反映實況的做法,是把盈利按周期作調整。法國興業的蒙廸爾說,按此推算,美股市盈率其實達到21倍,遠超過1950至2007年的平均16倍。他補充說,熊市時,市盈率通常跌至平均值以下才有望見底,換言之,美股可能仍有很大的下跌空間。
顧問公司LongviewEconomics的韋廷說,熊市展開時,股價是否合理,與拋售行為沒有必然關係,1973年股市的估值只及2000年的一半,但這兩年裏股市同樣回吐約五成。
此外,投資者即使成功推測經濟衰退持續多久和多深,也未必能準確推斷公司的盈利前景。在2000至01年,經濟只是溫和地走下坡,但無法阻止美國企業盈利大倒退。
就是這些不明朗因素,致令近期的市況如此反覆,每當市場認為經濟和信貸問題露曙光,或者聯儲局可以成功拯救華爾街,又會突然出現一些壞消息,向投資者淋一盆冷水。直至這些憂慮消失,大市才會見底。
2008TheEconomistNewpaperandTheEconomistGroup

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