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2008年06月06日

點股壇:收購永隆 招行值得憧憬 - 齊明

招商銀行(3968)落實收購永隆銀行(096),市場評價好壞參半,而標普將招行列入觀察名牌,或會調低其信貸評級。
招行以每股156.50港元收購永隆股權53.12%,依例將提出全面收購,如全面收購,總代價將為363.37億港元(人民幣323億元),相當於去年底已審核資產淨值2.91倍,或相當於今年3月底未經審核資產淨值3.11倍。

不會攤薄每股收益

永隆於香港具75年歷史,經營銀行及有關之金融業務,於香港設有35間分行,亦於深圳及上海設有分行。招行的意向,是藉此於香港建立龐大業務網絡,致力於多元化金融服務,並將繼續維持永隆品牌,招行亦將其在零售及中小企業銀行、網上銀行及信用卡的優勢,與永隆複合產品結構及專長相結合,以提升內地客戶的金融產品服務。
招行將透過發行多類債券集資,以作收購用途及加強資本基礎,預期完成收購後,資本充足比率保持於8%以上,並認為不會對每股收益產生負面影響。
永隆去年盈利13.7億港元,下跌14.6%,是受次按證券減值所影響,今年首季,更因此而錄得虧損8253萬港元,於3月底,結構性投資工具賬面淨值只有3370萬港元,債券抵押證券淨值則為5.329億港元,兩項投資相當於總資產0.6%,而已作的撥備,分別為95.6%及37.8%。招行預期,即使無協同效應,也不會影響每股收益,是不必增發新股集資,而永隆的貢獻,亦可抵銷收購成本。

為向外發展第一步

招行於內地的放款受政策所限制,永隆的貸存比率只有56.1%,可升至75%,流動資金比率46.8%,存在相當發展空間,成本對收入比率為26.4%,仍在下跌中,是永隆的優點。
預期招行將透過交叉銷售,將帶來協同效益,儘管永隆董事將會於適當時候辭職,而招行將維持管理層及員工的穩定性及持續性,已承諾完成收購後至少18個月內不會終止僱用永隆員工,相信有利於永隆業務的發展。招行於香港無顯著業務,若干評論認為於香港並無經驗,而且招行過去亦倚重內部增長,亦無合併經驗,但永隆過去的經營也相當保守,策略上改變,亦足以發揮永隆的內部增長,長遠而言,應有利於招行,目前進駐香港,可能是向外發展第一步。
招行現價27.05元,PE23.1倍,息率1.13厘,P/B4.73倍,估計現年PE在15至16倍之間,已具吸引,收購永隆條件可以接受,趁低吸納看中線。

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