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2009年04月25日

點股壇:粵投減派息影響評價 - 齊明

廣東省對粵海投資(270)供水香港的補助落實,為粵投去年業績帶來及時雨,盈利增長10.6%,若補貼未能落實,業績將倒退25%。
該項補助是涉及05至08年對香港供水,因未能提升水價而作出補助,去年粵投已收3.91億元人民幣,其餘2.61億元人民幣將於今年起3年內收取,粵投已全數入賬,帶來約6億港元(下同)的純利。
去年粵投盈利18.76億元,增10.6%,每股盈利30.54仙,末期息6仙,全年股息10仙,減9%,派息比率由39.5%降至32.8%。

供水補助美化業績

粵投的核心盈利並不清晰,盈利中包括投資物業重估減值3.79億元(上年增值7.18億元),以及為發電廠作減值等支出約3.04億元(上年減值5.46億元),是概括數字,如連同政府補助視作特殊項目調整,則去年核心盈利應增長28%左右。
供水業務是主業,特別是供水香港,收益固定,而供水深圳收入增11.9%,供水東莞則減5.6%,總收入增2.3%,據報除稅前盈利增加64.4%,但扣除補助後只增8%。
發電業務的減值,困擾近兩年業績,原因是佔有權益的4間電廠,其中3間均要作減值,包括兩間計劃關閉而作新發展,而去年經營電廠困難,使各電廠均錄得相當虧損。
較為突出的,是收費道路,去年增購若干權益,上年則因一公路減值而虧損,因而去年顯著轉虧為盈。
粵投的粵海天河城寫字樓大廈,上年底完成,去年出租率已達80%,連同其他租金收入,較上年增加55%,而百貨業務除稅前盈利增長51%,酒店業務除稅前利潤亦增49%。
去年底借貸減少12.5%,利率下降,財務費用下降22.5%,借貸主要用於供水業務,淨借貸比率已由66%降至41%,在此情況下,粵投仍降低派息比率,作風過於保守。
今年的展望,會有相當變化,供水業務不再有補助,但供水香港的新協議,今年水費將由去年的24.948億元增至29.59億元(其後兩年各增6.3%),預期供水深圳及東莞因工業放緩而減少,預期今年供水利潤將降。

屢傳注資仍未落實

另一方面,一間電廠已於去年底關閉,而經過持續大量減值,加上煤價已跌,估計電廠虧損明顯減少,其他業務料可表現穩定,而今年落成開業的粵海喜來登酒店,相信首年經營會有虧損。
粵投現價3.30元,PE10.8倍,息率3%,預期今年業績變動不致太大,也是上下10%變動,減派股息是瑕疵,也是近期由高位回落的原因,屢傳注資均未落實,中線雖看好,但若無注資則期望不高。
齊明

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