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2009年07月30日

立論:股市升跌還須看利率 - 林少陽

昨日港股忍受不住地心吸力,出現一個不大不小的調整。如果要開死因聆訊,最大嫌疑犯應該是大陸A股失驚無神急挫逾5%。昨日本欄是有提及港股可能出現短線調整的風險,然而這麼短線的表現,對用家(讀者)未必有太大的實用價值。昨日的跌市基本上是在意料之內,我並不認為有任何必要修正本欄中線看好的看法,因為即使昨日未能避過一劫,亦沒有甚麼大不了。
我的信心從何而來?今天跟大家分享另一張圖表。這是美國國庫債券的利率曲線,3個月的短期利率在0.25厘附近,惟長債利率卻近4.5厘。這條曲線顯示目前經濟狀況處於健康狀態。今年初至今,長債息率已上升了好幾厘,是投資者沽售長債,重返金融市場搵食的重要線索。
這條利率曲線,亦隱藏投資機遇。目前的短債利率偏低,銀行的存款利率亦維持於一個偏低的水平,對早前飽受金融海嘯困擾的跨國銀行來說,是一場及時雨,因為他們可以拆短錢(向銀行同業發行短期票據借錢,或向存戶吸納存款)買入高息的長債,賺取優厚的息差。

長債息回升利保險公司

按道理,如意算盤應該是這樣打,唯一的風險是短錢的利率有高低,買入長債的價格,卻鎖死了長債息率,是否值得冒險,要看銀行是否看得通幾年後的短期利率走勢。反而,對保險公司來說,他們發保單的潛在債務很大程度上是在計算之內,而投資回報卻取決於長債利率,最近長債利率回升,對銀行來說固然有利,但論到直接受惠,首選還是跨國保險公司。
你可能認為我是盲了心眼,看不見美國的失業率仍在上升、企業不停發出盈警,以及昨日的跌市。這些我都知道,但我只想重申,決定資產價格的,除了盈利前景,還有利率。

林少陽 以立投資管理投資總監

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