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2009年08月14日

貸評山下:隱藏了的系統性風險 - 黃元山

市場升個不停,「熊市反彈」抑或是「牛一」(甚至「牛二」)的爭論不休,但無可否認,市場氣氛轉好,使人覺得雨過天晴,一切回復正常。
不過市場價格上升,只反映部份投資者(肯追貨那批)舉動,絕對不等於經濟和企業盈利前景的真實和絕對的反映。這正是信奉EfficientMarketHypothesis(有效市場假設),和BehavioralFinance(行為金融)爭持不休之處。EMH認為市價準確反映已知的資訊,所以市價是量度已知事實狀況的最佳標準;相反,BF卻認為市價是受投資者的行為情緒所影響,所以只反映部份投資者的舉動,和這些投資者如何預測其他投資者舉動的心理遊戲。套用在股市上,EMH可能會從股市上升這個事實,得出「經濟大圍環境其實不是太差」這個結論;相反,BF可能會得出「投資者有Bull-marketBiased(熱中牛市的偏見)的盲點」這一類的結論。

升市不等於復蘇

從投資方法來說,EMH較接近TechnicalAnalysis(技術分析),如DowTheory(道氏理論)就和EMH不謀而合;而BF則較接近ValueInvesting(價值投資法),如畢菲特就時常引用他師父BenjaminGraham的比喻:市場先生(Mr.Market)情緒上落波動很大,當他亢奮的時候,會願意以比較貴的價格接貴貨,而當他沮喪的時候,則願意用很便宜的價錢沽貨,故投資者應了解Mr.Market的性格,使自己獲利。畢菲特眼中的Mr.Market,就非常接近BF的理論。
眾所周知,運用EMH的最大問題,是不能對一些瘋狂的投資泡沫作出合情合理的解釋。不過,EMH的貢獻,是提醒我們市場沒有免費午餐,不會過份自信,要跑贏大市,講就易,做就難。
另一方面,BF和Mr.Market的理論,都不約而同的提醒我們,股市上升未必就等於實際情緒好轉,不要受升市的樂觀氣氛影響自己的情緒和判斷力,否則,我們都會成為Mr.Market的一分子,高追低沽,被其他嚴守紀律的投資者於自己身上獲利。

風險轉嫁於政府

事實上,我仍認為現今的大圍環境是差的,但我們對大圍環境的「能見度」,卻因政府大手救市而減低了。我們誰也沒有水晶球,去百分百準確地預測經濟的走勢是L形、W形、U形、V形還是多W形,因為沒有人知道全球政府會再出幾多次手救市、再落幾重的救市藥。之前我已談論了幾個問題,如水浸不等於沒有「去槓桿化」、失業率持續高企、企業盈利持續受壓、消費需求仍然低迷、長遠經濟增長速度下降等,而可能比較被人忽略了的是「系統性風險」(SystematicRisks)仍舊存在,只是從金融機構轉移到全球政府身上,雖然現在爆發的可能性比以前低,但一旦爆發,破壞力卻會比以前大,因為再沒有第三者可以拯救全球政府。
這個「系統性風險」是否一定會爆?未必一定,但有可能,既有可能,我想在我們投資理財的時候,便不可忽略這個暫時隱藏了的風險(Needtopriceinthisrisk)。
黃元山
中大全球政經碩士課程兼任講師
mailto:wongcomment@yahoo.com.hk

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