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2009年12月18日

貸評山下:熱錢跟信貸無關? - 黃元山

熱錢湧進香港,使資產價格泡沫化,亦加深貧富懸殊問題。有說,香港現在的熱錢不是由本地的信貸做成,而是從外地和大陸的游資做成,所以不用擔心泡沫爆破對金融體系的影響。也有人說,現在的熱錢特別是從大陸來的熱錢,根本不用借錢買樓,所以現在資產價格和樓市上升沒有泡沫化的現象。
這個說法不無道理,從下圖可見金融海嘯以後,港元貨幣的供應量大幅增長,每個月均錄得按年雙位數增幅,反映熱錢流入;但同時間,本地的信貸卻持續萎縮,反映本地銀行對經濟前景,還是非常審慎。從這個圖表,可以印證熱錢不是由本地的信貸製造。

私貸雖縮 政府放水

不過,卻不等於這些熱錢和信貸便沒有關係,也不等於資產價格必然沒有泡沫化,萬一泡沫爆破,也不等於不會衝擊本地金融機構。
首先,眾所周知,熱錢是由全球政府印銀紙救市所引發的。那甚麼是印銀紙呢?其實就是透過信貸的方式流出市場。在美國,所謂量化寬鬆,就是聯儲局擴大資產負債表後,對商業銀行作出額外的貸款;在中國,印銀紙就更直接,是透過行政指令促使所謂的商業銀行作出貸款。所以,無論熱錢是從美國或是中國來,這些熱錢的本質,很大程度上也就是信貸。
金融海嘯的成因是過度信貸,金融海嘯中,信貸泡沫爆破,全球的私人市場跟商業銀行的信貸,和香港一樣,出現大規模萎縮。救市以後,取而代之的是政府的信貸膨脹,政府務求用自己的信貸去代替補償消失了的私人信貸。由於多了全球政府的信貸這條大水喉,所以,我們不能說,私人信貸不高,就不會導致資產價格泡沫化。

過早退市 資產急跌

簡單來說,幾年前的熱錢是從私人信貸而來,現在則是從政府信貸而來。金融海嘯,令私人信貸爆破,政府信貸,在未來短時間內不易爆破。又由於政府信貸不易爆破,我覺得全球政府未必會急於退市。雖然現在市場很多人擔心政府退市會使熱錢流走,但我更擔心的是,市場低估私人信貸萎縮的程度,而全球政府又在與日俱增的政治壓力下,逐步減少政府信貸,使資產價格下調壓力大增。
黃元山
中大全球政經碩士課程兼任講

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