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2010年02月10日

暢談滙債:希臘陰霾未散 - 溫灼培

澳洲央行慶祝成立50周年,邀請一眾中央銀行行長出席典禮,座上客包括歐央行行長特里謝,但消息指他會提前結束行程,趕回歐洲準備周四的歐盟會議。
據了解,歐盟快將達成挽救希臘的方案,並會於周四會上公佈結果。市場關注方案能否有效挽救希臘的財困,為免風險,將先前的沽空盤平倉離場,造就昨日亞太區股市以至歐亞時段歐元滙價的回升。
按照慣例,歐盟一年只開4次會議,每年的首個會議通常在3月份展開,區內27位國家元首亦會列席。所以是次於2月份開會,可說相當特別。

凸顯歐盟定策難

基本上,筆者不大相信歐盟有甚麼有效方法可救希臘。當然,希臘的經濟規模並不大,如歐盟27個國家攜手出資挽救,要解決問題不難,但問題是如挽救希臘的條件過於優厚,會開創一個很壞的先例。
再者,即使各國元首願意出資救希臘,待他們回國後,政治上也難以面對本身的國民;相反,如今次挽救力度不足,這個所謂的緊急會議也幫不了太大忙,這正是筆者對周四會議不存厚望的主因。
現時希臘、葡萄牙及西班牙等國家面對的財困問題,正凸顯出歐央行在制訂政策上的困難。歐元區國家在經濟上有着很大差異,位於北面的國家,如德、法兩國經濟實力明顯較強,相反,南部國家如希臘及西班牙等經濟則相對較弱,所以當歐央行制訂貨幣政策時,如要照顧德、法兩國利益,就難以符合希臘及西班牙的需要。
因應近期德、法兩國經濟的大幅改善,驅使歐央行早前縮減給予商業銀行大量便宜資金作借貸之用,導致近期出現了希臘事件。所以,如日後歐央行在制訂貨幣政策時,繼續只照顧德、法兩國經濟利益,基本上希臘的問題將難以真正獲得解決,即使德、法兩國今次願意出資挽救,相信也只是延遲問題爆破的時間。

縱分割不致瓦解

當然,從最壞的角度想,就是希臘被分裂出歐元區,實在也沒甚麼大不了。歐元成立之初,只有12個核心成員國,希臘並不在其中,所以如希臘被逐出歐元區國家,也不代表歐元會瓦解,可能對歐元整體滙價會更為有利。而被分割出來的希臘,屆時本身的貨幣政策自由度將大增,反而有利經濟復蘇。
由於希臘問題能真正得以解決的機會不大,建議投資者不要對明天歐盟會議存太大期望。筆者雖謂希臘脫離歐元區並無大不了,但在過程中難免會加深市場對歐元的憂慮,從而增添歐元沽壓,建議現階段不要吸納歐元。另外,如希臘經濟繼續出現震盪,將不利於環球投資氣氛,所以對於環球股市也應小心為上。

溫灼培 恒生投資服務有限公司首席分析員
mailto:enroll@hangseng.com

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