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2010年07月02日

中環對冲:港股淡 高息債套戥可取 - 楊延德

港股在周二大跌接近500點,主要是受A股跌穿2500點拖累。A股曾經在5、6月的調整市中多次下試2500點,不過以往每次都能守住這關口。但是周二,內地投資者擔心在周四所公佈的PMI(採購經理指數)會較市場預期的低(意味經濟增長回落),因而大手沽貨。
另外,農行A股招股價區域相比已上市銀行的折讓,較預期大,因此亦對A股銀行股產生一定沽壓。不少技術走勢派預料A股下一個支持點約在2300點。港股已經多個月連續跑贏A股(下跌的幅度較小),但如果A股和美股都在大幅下跌,那麼港股最好也只能相對的跌得較少,而跑贏其他主要市場。

政策影響趨明顯

最近,港股受政策的影響越來越明顯。煤股近期面臨極大沽壓,主要是因為市場傳聞發改委有鑑於內地通脹壓力,要求煤公司停止漲價,甚至要求他們退回部份收入。當然,這消息對一眾電力股有利(因過往他們的增長都受煤價上漲而抵銷)。但政策不穩定性令投資者要求的風險溢價上升,對股票的長遠估值打折。
筆者最記憶深刻的是在07年11月時,中石油強勢回歸A股,並於A股上市當日創一萬億美元市值紀錄。但上市不久便因內地石油產品價格管制影響,致業績大失所望,再加上金融海嘯,AH股分別從高位下挫近8成!當然,筆者並非預期一眾煤股也會面對同樣的命運,但是這引證了內地政策主導的重要性。
由於宏觀環境依然困難及存在相當大的不確定性,投資基金相信保守。加上7、8月是傳統夏日淡季,相信港股在這2個月的交投依然會相當淡靜(當然農行上市當日將會錄到大成交,但除此以外,投資者相信不會大舉入市)。正因如此,一些高息債券或是「市場中立」的投資策略(如風險套戥)將是不錯的短期選擇。
逢周二、三、五刊出
楊延德
中環資產投資有限公司董事
mailto:yeunga@cai-fund.com

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