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2011年03月21日

點股壇:煤氣短炒勝長揸 - 齊明

中華煤氣(003)業務雖屬於公用類,但涉及地產業務及證券投資,而地產業務的業績中又包括售樓及物業重估,其業績顯得較為複雜。
中華煤氣去年盈利55.84億元,增長5.9%,每股盈利77.8仙,全年派息35仙,增長10%,10送1紅股,於送股後,今年股息將維持,即預告今年加派息10%。
管理層表示,不計地產及一次性因素,主營業務稅後盈利43億元,而應佔國金中心租金約3億元,相信核心盈利是46億元,增長約15%,每股核心盈利約64仙,與損益表所列每股盈利相差17.7%。據報內地業務純利增35%至16.5億元,即本港煤氣純利26.5億元,約增5%。
煤氣去年4月起加價2.6%,銷氣量只增1.1%,客戶增2.55萬戶,爐具銷量增6.1%。內地業務仍在發展中,是整體業績增長的來源。
內地業務分為公用事業及新環保能源業務。公用事業包括城市燃氣供應、自來水及污水處理等,亦包括燃氣管線輸送項目,去年總售氣量85.4億立方米,是內地規模最大的城市燃氣企業。
新興環保能源業務包括煤層氣、非常規甲烷,山西第二期設施將投產,全年產量約2.5億立方米,將成為中國規模最大的煤層氣項目。於內蒙古的煤制甲醇生產今年投產,另於江西的焦煤礦及焦化項目亦提供燃氣氣源,將於明年投產。預期至2012年,內地公用事業及新環保能源業務的業績,可與本港的煤氣業績看齊。

倚重內地增長

雖然目前本港煤氣業績遠勝內地業務,但前者業績增長低微,而內地業務增長仍然強勁,如2012年兩地業績相若,則今明兩年的核心業績整體增長在12%至15%之間。
內地業務持續發展,未來3年資本開支達100億元,以拓展煤層氣及油砂等新興能源,涉及上游項目較多,去年底淨借貸/權益比率27.7%,尚可應付未來需求,但涉及風險已較前為高。
中華煤氣現價18.02元,核心PE28.1倍,息率1.94%。展望今年PE降至25倍,息率升至2.13%,條件已不太吸引,中線是可看好,但應候低吸納,若時機適當,仍然是短炒勝長揸。
齊明

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