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2011年03月21日

巧用恒指波幅指數 - 金曹

恒指服務公司最近推出了恒指波幅指數(VHSI),這是一個非常值得參考的數據。VHSI是套用芝加哥期權交易所之波動指數VIX編算方法,根據恒生指數即月及下月貼價指數期權成交價,再參考銀行同業拆息,及距離期指結算的日數等參數實時計算,每15秒更新,可在恒指服務公司網站 http://www.hsi.com.hk 下載。

動態對冲下行風險

由於期權市場的特性是有前瞻性,並且有較多專業投資者買賣,以對冲手上期指或現貨持倉。期權市場亦有多個流通量提供者(期權莊家)參與,提供雙邊期權報價,即月或下月貼價期權很少出現沒有報價,或差價太離譜現象。投資者可因應市場及自己可承擔風險,作出看淡(LongPut或ShortCall)或看好(LongCall或ShortPut)決定,故期權成交價較能如實反映市場對後市上落幅度判斷。通常波幅指數增加,由恐慌性拋售引致,故波幅指數被稱為恐慌指數。
3月15日,日本出現漏核危機,當日VHSI指數由近日約22大幅急升至30,價外期權的引伸波幅更加大幅高於30。如有留意本欄介紹「牛市認沽跨價」(BullPutSpread)策略,有信心港股在3月結算時不會低於21000,可先ShortPut20800,並盡量即日用LongPut保護。保護方法可以每ShortPut一張20800,便LongPut20600或20400。新手應盡量避免空頭ShortPut過夜,因為股市大跌可能引致嚴重虧損。就算極有信心博反彈,要做空頭ShortPut或準備先Short後Long賺時間值的話,亦應考慮距離4個ATRN值(1個ATRN值約400點,是平均每日的上落幅度,4個ATRN值即距離開市價1600點的行使價),並收取多於100點期權金才值得冒險。3月15日市場恐慌時ShortPut20800,最多可收173點期權金,符合距離4個ATRN值及收取超過100點期權金才入市開倉的條件。如成功建倉ShortPut,應能在低於100點平倉獲利。
如果博反彈ShortPut張數太多,有機會看錯市,遇到指數急跌,或會被追加按金。資深期權投資者常動態對冲ShortPut持倉下行風險。方法是用期指短倉或LongPut保護。由於1張大權或大期相當於5張細權或細期,如指數下跌,當ShortPut倉位的delta上升多於0.2,可立刻沽出一張細期或LongPut一張等價細權對冲。如對冲後反彈,可再增加ShortPut的張數。
由於動態對冲相當花精神,要時刻留意delta值的變化,並且通常要持倉到接近結算日,時間值差不多完全消耗才能拆倉賺取最大的時間值,需要較高水平的操作技巧,一般新手應盡量遵守期權循環圖原則,在跌有限時才ShortPut,並緊守每Short一張便盡快Long一張保護的原則較妥當。金曹

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