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2011年09月16日
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金融雲端:大鱷高估唐唐膽量 - 丘亦生

特首曾蔭權最擔心的事情終於發生了!管理100億美元資產的對冲基金經理WilliamAckman昨日公開表示,已在港元押重注,看短期內升值三成,變成1美元兌6港元,而3至6年內改與人民幣掛鈎。
個個星期與索羅斯打網球的Ackman,早於8月中已向投資者發信,神秘兮兮地指發現了一單大茶飯,若果成事將會勁賺。他昨日揭盅,原來就是賭港元升值,投資的是一年期港元認購期權,貪其槓桿達200倍,花100萬美元便可獲得相當2億美元的港元升值空間。他自己下注不特止,還呼籲其他人參與,叫人到銀行換港元,甚至借錢買港元。
看港元脫鈎的應不止Ackman,港元認購期權的引伸波幅,近日開始急升,是2008年10月金融海嘯以來新高(見圖),反映市場預期原應紋風不動的港元,有可能泛起漣漪。
這正應了煲呔7月出席答問大會時,指要提防有人趁歐美市場波動,及港府換屆期間,「來佔我們便宜」,他更把這事件提升至房屋及民生以外,政府最重要的議題。

政治不明朗脫鈎非時機

而Ackman看淡聯滙的理由之一,正正是明年3月的特首選舉。政治不明朗,是否真會成為大鱷狙擊港元的破口?我認為不會,時機也不對。
眾所周知,聯滙存廢是一個政治決定,而非一個經濟決定。港人於亞洲金融風暴時,咬緊牙關抵住了7年惡性通縮及七成樓價狂插。今時今日,通脹只是高一點,經濟過熱一點,做業主確實難一點,但總不如負資產般難啃而要燒炭,正是再苦的也捱過了,所以從經濟層面上,今日要放棄聯滙的壓力,遠沒有當年般高。
雖然,聯滙確實正扭曲香港的經濟,尤其是被迫與一個虛弱不堪的美國經濟嫁雞隨雞,不但美元貶值港元要跟,美元持續兩年零息,港息亦無法偏離左右,扭曲資產價格引發泡沫風險之餘,亦激起物價通脹,倚靠港元儲蓄來應付生活開支的退休人士固然苦不堪言,也間接助長貧富懸殊破壞和諧。所以近日有聲音如滙控(005)行政總裁歐智華等表示,港元或要檢討改與一籃子貨幣掛鈎,但沒有人認為這是迫在眉睫之舉。
事實上,正正是因為明年是特首換屆,而且是內地召開十八大領導層大換班之敏感時刻,維穩心態更濃,這時實在難以想像,有哪一位政治領袖有「孭飛」的膽量,作出一個風險這樣高、後果難以估量的決定?唐英年,你敢嗎?
況且,即使讓港元一次性升值,亦未必能解決問題,與一籃子貨幣掛鈎的新加坡元,雖然也有升值,但7月通脹仍達5.4%,與香港的7.9%只是五十步笑百步。瑞士法郎最近更因為升值升到怕,而要宣佈與歐元掛鈎,便知道外圍的「貨幣戰爭」正兵荒馬亂,港元現時來參戰頗有點無厘頭。
要港元有較大的脫鈎壓力,除非通脹失控,又或美元急瀉。後者要出現,可能要等歐債危機稍事平息,而美債危機取而代之成為市場的不速之「嚇」,又或美國推出N輪量寬,仍未能令經濟見起色卻谷起高通脹,這些都不像一年內會出現的事。
相信Ackman也只是抱買彩票的心態,買價外Call以小博大,但若想一年內中獎,則未免太天真太儍。

投資者的故事

投資者購買一隻股票之前,一定要準備一個故事。現股價是5元,投資者估計會升至8元,由5元至8元的差距,必會有一個故事。這故事不能含糊,一定要清清楚楚,我阿媽都要聽得明。故事另一個重點,是必須包括時間元素,即是由5元升至8元需要大約幾長時間。時間元素不需要準確,大概便可以。
故事內容可以是管理層變動,為公司帶來新氣象;可以是市場情況出現突變;可以是公司推出的產品受落;可以是公司重組成功;可以是一些過去籠罩公司的負面因素消失。故事內容會大幅影響公司的賺錢能力,即使未必即時發生,但發生的可能性頗肯定。

股市沒有「有麝自然香」

買一隻估值便宜而欠缺故事的股票,很容易墮入價值陷阱。從基本因素看,股票非常抵買:公司有錢賺、資產豐厚、管理層算老實,但便宜股票可以一世便宜,或變得更便宜,因為沒有一個動聽故事。緊記這一點,香港有1400間上市公司,投資者沒有責任去找出每一間公司的長短處,股市沒有「有麝自然香」這回事。最容易墮入價值陷阱的股票,包括綜合性企業(旗下附屬公司資產值加起來總和遠超股價)、工業(行業不景氣)、二三線地產股(坐擁資產但乏力貨如輪轉)等。沒有故事的便宜股票會繼續便宜。
好故事的特徵是有人不相信,甚至是大部份人不相信。反過來說,所有人都相信的故事不是好故事,因為當所有人相信這個故事,消息已反映在股價上,催情劑失去效用。股票投資難在這裏,跟大隊通常無運行,因為投資者會發現自己是接火棒的最後一棒。好故事發生的可能性未可料,而且多數從旁有人潑冷水,驟眼看,好故事跟流料分別不大。投資者須具備多面性格:主觀願望太強是投資的大敵,欠缺主觀願望卻只會成為羊群一員。
市面上關於價值投資的書籍多如牛毛,書本中的理論大都無用,因為現實世界不完美:太多三姑六婆、財經演員、陳仔、肥龍,一人一句,搞到個人心煩意亂。書本中的故事無瑕疵,現實生活中投資機會總是佈滿瑕疵。投資者不是在羊群中迷路,便是嫌三嫌四,事後發現,跟好故事總是擦身而過。
丘亦生
金融中心fanpage:
http://www.facebook.com/hkfincentre

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