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2011年12月08日

青心直說:揀股實現金流負債 - 胡孟青

根據Shiller教授的統計數據,今年美股大部份時間的CyclicallyAdjustedPE(CAPE)都高於20倍的超買水平,老早就應該沽貨。華爾街個別大行包括美林,今年就以周期性長短及保留盈利因素等論據作出反駁,去質疑CAPE的準確及可參考性。
上述例子證明,旺市期間投資者傾向不信任Shiller計算的PE模式,但包括中港市場的區內機構投資者,卻因為面對太長時間的調整市,而決定採用ShillerPE作為拒絕入市的理據。事關正如之前提及,按純預測市盈率計算,區內股市已相當抵買,但用CAPE標準計,目前市盈率仍然接近16倍,又並非太吸引。
既然任何市盈率計算模式都有欠準繩,當然還有用其他指標計量的公平值計算模式,可以參考。市場近年最常用的是盈利收益率差距模式──EarningsYieldGapModel,即是用股票收益與債券收益的差距,作為入市指標。

留意盈利經營環境變化

上述模型代表股票收益與債券收益之間的正差距越大,股票的潛在回報就會越高,城中就有明星分析員喜用此模式計算「恒指合理值」。如果單以恒指計算,今年股息率平均有5.5厘,亦比美國10年國債債息有3.5厘左右溢價,結論是要入市。但要謹記,有關盈利計算模式的準確性,面對着盈利預測準確性疑問之餘,更涉及了貨幣風險溢價及資金成本問題。
目前,外界對來年中資股盈利預測是增長約11%至12%,但對中資股以外的港股盈利預測卻是倒退約11%。此消彼長之下,粗略代表整體港股市場明年盈利預測是零增長。
至於明年港股的合理值,你們應該先問自己心目中今年港股合理水平。實宜選定幾間企業,做點功課,留意過往幾年盈利及經營環境變化,最重要是現金流及負債。若果全部亮起綠燈,不妨分段買入。

胡孟青
作者為獨立股評人

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