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2011年12月08日

財經破惘:周大福的染藍童話 - 凱柏特

周大福最大賣點是上市後很快染藍。

彤叔私人旗艦周大福珠寶(1929)今日截飛,市場認購周大福原因層出不窮,最近談論較多的,莫過於憧憬周大福的染藍效應,有保薦人以此為SellingPoint。有人甚至話,單靠呢項因素,周大福都可以爆升至60元(招股價為15至21元)。當全世界受落於染藍童話,就係逆向思維出山之時。
市場一向認定股份納入指數,必能催谷股價。理由是,大量ETF及基金參考摩指(MSCI)及恒指等主要指數,當指數納入新貴,這些被動基金便會跟隨買入股份,推動股價上漲。而近年新股友邦(1299)及農行(1288),上市後急速晉身指數,股價亦跑贏大市。整套說法放諸今天周大福,看似甚具說服力。

估值低業績好股價升

在去年10月底上市的友邦,至今年6月7日正式「染藍」,期間升幅40%,恒指同期跌2%,但友邦期間最高的預測市盈率亦在20倍之下。另一隻巨型新股農行7月16日上市,去年7月22日納入MSCI中國指數,12月6日晉身國指成份股,上市至「染紅」期間累積升幅27%,同期大市上升14%,期間農行預測市盈率一直低於13倍。更重要的是,兩股不斷交出好過市場預期的業績,才締造出今日的染藍童話。
新股王友邦及農行上升的底蘊:低估值、業績好,都似乎難在周大福身上找到。先看估值,周大福現時招股價15至21元,傳媒普遍所講的15倍至21倍預測PE,都是基於保薦人估上估、截至2013年3月底財年約100億元盈利。如果回歸2012年3月底止年度,周大福的預測PE約為23.8倍至33.3倍。現時恒指預測市盈率只有11.5倍,周大福估值已遠遠拋離市場,亦遠貴於兩隻新股王。
即使市場願意給予零售行業較高市盈率,恒指兩隻新貴康師傅(322)及旺旺(151)的預測市盈率為27.8及29.9倍,最貴的聯通(762)預測市盈率30.2倍。周大福現時估值明顯相當高,仲可以有倍數的潛在升幅嗎?

市場已PriceIn染藍因素

論業績,周大福有超過1500間分店和銷售櫃位,比3年前增加逾七成,管理層更揚言要繼續擴張。周大福現時已為急劇的擴張,付出代價,令資本和經營開支急增,存貨亦勁升,經營現金流見紅。2013年業績能否交得出保薦人預測的盈利,是另一個的疑問。
股票市場是一場博弈,一隻股票冇可能因「染藍」的單一原因,股價、PE無止境抽上,像周大福千億計的巨無霸股份,有相當高的流通量,當PE升至不合理的水平,自然會有獲利盤湧現。更何況,保薦人事先張揚「染藍」,市場認購新股時已PriceIn這因素,到真正染藍時,未必有一個童話般的結局。
凱伯特

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