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2012年01月09日

青心直說:恒指盈利恐無寸進 - 胡孟青

開年一周,港股仍一片混沌,投資股票與否,關鍵取決於個別市場或股份的盈利前景與派息,政策因素只是其次。目前,一眾大行策略員,對今年恒指的預測,卻很大程度上抱有幾個核心假設。包括第一季至上半年很差,但隨着寬鬆政策落實,市場會進入一個盈利上調周期,最後,當然是會令市況反彈。

用PE評港股不合時

撇開政策市這個賭局,最基本的問題仍然是港股的盈利及現時的估值是否可取。多家投資銀行的研究部,已開始更新對本地企業今年的盈利預測,清一色港股(不包括國企)估計今年盈利平均要倒退10%至12%,至於中資國企股盈利料增長9%至11%左右。一加一減之後,今年全年恒指盈利幾乎是零增長。所以,年初入市其實是要相當向前看,買重明年盈利會有大幅改善。
純粹估值因素,跟盈利一樣,恒指今年走勢仍視乎中資國企表現。港股現市盈率有13倍,絕對不便宜,但由於中資國企股夠低殘,拉勻計的市盈率有10.5倍左右,較區內並不是相當突出。值得一提,過往大牛市期間,20倍市盈率是等閒事,12、13倍更是吸引水平。但既然全球可能處於一個波動周期,經濟增長呆滯兼且整體成本上升,再用過往市盈率跟目前市盈率做比較分析,似乎未必太適合,因為全球市場可能將有好幾年,要處於一個低於過往平均市盈率的估值周期。
很多基金經理指出,由於盈利能見度欠缺清晰,難以準繩判斷,近大半年已經改用股價對賬面值PB,而非市盈率PE做參考。香港市場目前的PB是1.1倍,中資國企是1.4倍,兩組數字的確較整體區內市場平均的1.6倍為低。可惜,無論港股及中資股的PB,跟本身歷史低位的0.8及0.4倍仍然有距離,只要市場人士一日認為危機未解除,或內地有硬着陸風險,他們總會先比較最差的情況,而不會向樂觀一面看。

胡孟青
作者為獨立股評人

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