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2012年01月11日

立論:港股跌唔落醞釀大反彈 - 林少陽

年初至今,即使A股急跌,港股已有跌不下的迹象。 資料圖片

新年伊始,外圍金融市場大幅高開後表現靠穩,惟獨滬深多個股票指數繼續向下,港股夾在其中,表現反覆。然而,從市場的氣氛看,即使A股表現不濟,年初至今港股依然見到選擇性吸納,顯示目前市況,危中有機。

今年先低後高論未必準

去年底至今,絕大部份投資者對後市看法極之審慎,個別看好的大行分析員,亦遭客戶投以懷疑的目光。雖然這並不一定意味着今年港股將會一帆風順,但是正當大部份投資者都認為今年港股會先低後高時,市場表現往往是出人意表。
自香港回歸祖國以來,港股的中國色彩與日俱增,上周「恒指之父」關士光以86歲高壽辭世,似乎是標誌着一個時代(港股作為反映本地經濟指標)的終結。其實,自2006年9月11日恒指第一次加入H股作為指數成份股開始,早已預告本地企業在指數中地位沒落。
至今,港股近半指數權重股來自中資股;餘下一半成份股,接近一半業務來自世界各地(如滙控(005)、和黃(013)、利豐(494)等),反映本港經濟的傳統藍籌股,只佔成份股略高於兩成半。
海外投資者普遍以滬綜指或滬深300指數,作為A股表現的指標,並以此論證,中國股市未能如實反映過去10年內地經濟的高速發展。
然而,近年A股投資者,早已對胡溫政府的積極干預手法,作出無聲的反抗,拒絕再玩大型金融、商品及其他政策工具股份,轉而炒賣以民營企業為主的中小企股份。

二三線股PE多不足10倍

事實上,內地投資者比海外投資者更早醒覺,早於2009年初,A股內銀股便一直較H股存在頗大的折讓,這在A股情況極之罕見。
以政策工具股為主軸的滬綜指,自2009年8月初見頂後,便一直反覆向下尋底,至上周低位2132點計算,滬綜指至今累計跌幅已達39%,與2001年至2005年中那一次熊市的跌幅,不相伯仲。
然而,過去兩年,A股市場焦點,其實落在中小企業指數。該指數一度於2011年11月初,創出7493點歷史新高,較2008年1月中前歷史高位6445點,高出16%。近年中港兩地股市表現,開始有合流的趨勢。過去兩年,港股的焦點,亦是以追逐中小型民企內需股為主調,過去兩年港股高位,亦與內地中小企指數高點,幾乎同步見頂。
過去一年多,內地中小企指數已較高位下滑接近一半。然而,即使股價已跌了接近一半,內地中小企指數的估值,至今仍然高達20倍PE,不排除市場仍有泡沫。
反觀本港二三線股份的跌幅相若,個別甚有過之,目前PE在5至10倍之間的股份數量,數不在少。年初至今,即使A股急跌,港股已有跌不下的迹象,一個大型的反彈,已經揭開序幕。

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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