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2012年03月05日

青心直說:放水扭曲合理價 - 胡孟青

歐美輪流開水喉。歐債美債危機不爆,要多得各國政府同時換屆,金融要為政治服務,政客不欲短痛寧願長痛。樓市可以在SSD下突然再度發惡,港股淪為衰仔樂園又有什麼出奇,金管局對資產泡沫的預警警報看來要久不久提一提,先知先覺無人怪,後知後覺乞人憎。越墮落越快樂,有朝終會落幕告一段落。

2厘回報資產照搶

美國作家馬克吐溫說過:「Historydoesnotrepeatitself,butitdoesrhyme」。縱使全球經濟及金融市場的表現,亦不會百分百按歷史劇本重覆再演,但大概年年一如既往,年頭驚衰退、憧憬放水,到年中起憂慮通脹、央行收水。既然不間斷地徘徊於衰退與通脹擔憂之間,投資策略似乎較以往更容易進行。什麼平均線、黃金比率、相對強弱指數等等,算了吧!留意央行動態,分析央行資產負債表,豈不是更好的分析工具。市場對央行放水的依賴程度,從聯儲局資產負債表與標普500指數的高度關連,可以反映。與其硬說大戶派貨,倒不如直接指央行造市。
央行不顧一切三番四次啟動極度寬鬆政策,最大問題是扭曲了市場價格,要於短時期內改變市場預期。低廉資金對資產市場的推動力太大,Yieldseeking——尋求回報的大前提下,試想金融機構用1厘利息成本向歐洲央行拆入低成本資金,扣除其他成本,任何具備2厘或以上的投資工具,已經大有市場。問題是,2厘回報的資產有人大搶特搶,是否等同它是好資產?過往或不是。
資金充斥下,其中一個最大課題是,到底資產本身的合理價格應在什麼水平。好像油價,超過100美元一桶是否太貴呢?以油價作為博士論文題目的高盛資產管理主席奧尼爾就直指,QE效應之下令油價被裂口式推高,所以要參考連續五年的預期油價水平,才可作一個合理結論。至於金價,黃金明明無工業用途,但其終極替代貨幣功能,已令外界認為就算2000美元一盎斯亦不貴。

胡孟青
作者為獨立股評人

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