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2012年03月25日

投資導航:解構財務報表防踩地雷
認清四大陷阱可自保

即使渾水沒有出招,醜股在業績曝光後即時現形,過去一周再席捲的民企風暴揭露一街「混賬」,先有新股超購王核數師辭任,再有盈喜股資不抵債,又有藍籌負債離奇上升,還有一大堆消費股應收賬狂飆兼嚴重被拖數,短短數天嚇窒市場。那邊告別醜股翻身浪,這邊即迎來民企大瀉潮,在一眾股神都要損手爛腳的時代,小投資者要自保,就只有睇清財務報表內的四大項目,揭開以數字糖衣包裝的陷阱,以免隨時踩中地雷!

現金流
正數變負數風險高

接連有民企疑似出事,觸發火燒連環船,出現投資者爭相掟貨場面。其實,問題公司並非無迹可尋,在財務報表上早露蛛絲馬迹,揭露公司財務情況,投資者只要有做足功課,可以催吉避凶。

博士蛙、361度亮紅燈

財務報表資料繁多,其中經營活動現金流向,可反映公司業務健康狀況,是否有資金壓力,倘現金流大幅下降,甚至由正數變負數,意味公司財務風險上升,是一個較容易發現的危險訊號,必須提防。前周因核數師劈炮、懷疑賬目出現問題而停牌的博士蛙(1698),其2011年中期業績,經營活動現金,由2010年同期的1810萬元(人民幣.下同)淨流入,變成9.24億元淨流出,公司當時解釋,現金流變負數,是由於銷售網絡持續擴張、存貨採購量大量增加等因素所致。
至於上周四開市前停牌的大慶乳業(1007),2011年中期經營現金流,亦由2010年同期的淨流入1.79億元變成淨流出5599萬元。現金流大走樣,去年在體育用品股中較為普遍,361度(1361)去年經營現金流,由前年1.65億元流入變成8080萬元流出;匹克(1968)則由11.66億元大跌至3.11億元,兩股業績公佈後至今,股價個多星期分別累瀉27%及22%。

應收賬
拖數額大升損營運

中央收緊銀根的影響,於去年業績逐步浮現,企業以高息四圍「撲水」,拖數情況越趨惡化,壞賬風險大增。要判斷公司的財政狀況,可從應收賬數字入手。

熔盛、暢豐應收款飆升

近期公佈的業績中,熔盛重工(1101)是應收賬飆升最嚴重的企業之一,貿易應收款項由2010年的3.28億元(人民幣.下同),飆升10倍至去年的36億元。當中,逾期半年或以下佔69%或24.8億元,半年以上亦有7.8億元;應收貿易賬款的周轉日數由9日增至45日。熔盛為中國最大型造船民企,而造船屬資本密集型行業,若資金周轉不靈,將對營運構成重大影響。
德銀指出,熔盛未為巨額應收賬作撥備,未來要密切觀察情況會否惡化。鑑於淨負債比率由2010年的49%急升至去年的122%,評級降至沽售,目標價勁劈五成至1.6港元,潛在跌幅逾兩成。
另外,本周五(30日)公佈業績的暢豐車橋(1039)亦值得留意。公司中期業績顯示,貿易及其他應收款項大升61.6%至7.67億元,現金水平急跌77%至1.2億元,營運資金恐現壓力。暢豐本月中發盈警,預期去年純利大幅下降,主因中型及重型卡車銷量下降,以及應收賬撥備增加,反映不少客戶的欠款或已變成壞賬,前景未許樂觀。

存貨周轉
去貨慢銷售壓力增

內地體育用品股去年以至今年死因,是去貨慢致存貨激增。今年則輪到鞋股面對清貨問題,勢對銷售構成一定壓力。龍頭鞋股百麗(1880)業績符合預期,但去年業績顯示,期末存貨金額按年升34.1%至65.17億元(人民幣.下同),整體存貨周轉日由152.6日升至167.6日,鞋類業務的周轉日由178.6日升至202日。管理層解釋,去年第四季同店銷售差過預期,導致存貨累積。

百麗、盈進急需清貨

存貨增加並非百麗「獨家」,達芙妮(210)去年存貨金額增加近九成至20.59億元,佔賬面值的一半,總體存貨周轉日由128日大升至172日,達芙妮主席陳英杰指,有同業存貨水平高企,料今年市場會是「劈價促銷的一年」,直指今年一定是放緩。
已改名為千百度的鴻國(1028)毛利達63.5%,較百麗還佳,不過,去年平均存貨周轉期由206日大增至238日,存貨額增37%至5.6億元,相信今年首要任務是清存貨。
同業盈進集團(1386)較早前發盈警,反映去年非全體有好表現。利信達(738)截至8月31日的中期業績顯示,存貨金額按半年升19.27%至4.614億港元(約3.75億元人民幣),存貨周轉日按年由172日升至210日,水平已較高,全年存貨應跟隨同業一樣增加,今年清貨壓力更大。

盈利水份
純利被谷大勿亂信

公司股價表現,往往由賺錢能力主宰,但部份企業成績表存在不少水份,包括特殊收益、滙兌收益等,令盈利以倍計谷大。倘撇除有關數字,核心盈利隨時由增長變倒退,甚至盈轉虧,投資者查看損益表時,一定要睇清楚,否則吞錯糖衣毒藥,隨時得不償失。

大錳、永嘉實質少賺

以中信大錳(1091)為例,由於去年買入匯興公司錄得2.62億元議價收購的特殊收益,全年盈利激增78.3%,至4.09億元,倘不計有關收益,盈利實質倒退36.2%,可謂差天共地。
另外,投資者亦要留意業務的代表性,以永嘉(3322)去年業績為例,全年賺2.3億元,對比2010年的1.2億元,大幅增長91.1%,看似風光,但盈利當中,原來包括已終止的經營業務溢利;早在去年中,永嘉已將Umbro大中華區獨家分銷權出售,故相關生意已非持續經營業務的一部份,倘只計持續經營業務,永嘉去年僅賺1.1億元,按年大跌38.4%。永嘉公佈業績後,曾累積跌近15%,一旦只看表面數據入市,便成手蟹貨。

《專家意見》
留意應收賬庫存

海通國際中國業務部副總裁 郭家耀
「民企近期要避開啦!運動服裝股份見到唔少庫存急升,行業整體都唔太理想……睇業績應該留意應收賬同庫存,再睇理現金流就可以知道公司盈利係咪健康。如果盈利數字好,但只係產生應收賬而產生唔到現金流的話,能唔能夠收回盈利會係個問題。」

半新股短債堪憂

康宏證券及資產管理董事 黃敏碩
「近一年半載上市股份可能係審批過程被睇漏眼、有現金流同短債問題的股份都要特別留意……睇業績時,零售股要留意佢客戶及訂貨數字,睇下有無報大數、虛構買家都好緊要,特別係歐債危機及中國唔保八之後,要留意企業有無萎縮,盈利能力則要睇同店銷售數字。」

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