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2012年06月18日

點股壇:維達收集看好中線 - 齊明

內地經濟放緩,但生活用紙類是日用品,隨着衞生意識提高,銷售維持理想增長,恒安國際(1044)今年股價升8.5%,維達國際(3331)更升20%,而恒安只較期內高位回軟5.7%,但維達則回落16%,落後於恒安。
維達4月以11.68元配售新股4200萬股,大股東同日以15元出售舊股4680萬股予第二大股東SCA,前者較市價折讓5.04%,後者則溢價21.95%,差距之大一度令市場困擾,特別是大股東並無承諾不再減持。
其實,於市場配售按市價折讓是慣例,而折讓5.04%也不過高,交易是兩股東的事,尤其買家SCA是全球第三大衞生用品供應商,但於中國市場基礎薄弱,願以溢價增持,反映對維達期望之高。大股東持股由31.68%降至26.78%,SCA則由17.71%增至22.61%。
維達配售新股,是集資增產,大股東雖是創辦人,而第二股東是國際知名同業,兩者或有默契。
去年維達產能47萬噸,包括衞生紙、尿褲及衞生巾,後者外發加工,新廠快將完成,今年產能將增32%至62萬噸,目標100萬噸。去年底淨借公司貸權益比率39.4%,集資後已降至21%水平。

毛利率將顯著改善

去年盈利增長10%(恒安增長8.6%),因原材料漲價,毛利率跌2.3個百分點至27.2%,去年下半年原料跌價時已增加採購量,今年的毛利率將有顯著改善。
維達現價11.88元,PE27.4倍,較恒安折讓25%,預期現年增長更勝恒安,折讓可能達到35%。恒安規模雖較大,評價應較高,但維達折讓也是不合理,應在20%至25%之間,中線合理價應為14元,如第二股東SCA繼續增持,則展望更佳,反映其看好程度,近期低位11.62元,仍稍低於配售價,短線可參考,大幅低於此位則作觀望。
維達毛利率轉佳,增長良好,如說策略,是加強與SCA的合作,以提升企業價值,可趁低收集,中線頗佳。
齊明

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