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2012年08月17日
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對冲人生:最大波幅在9月 - 錢志健

四年一度的奧運剛完結,但8月份依然是操盤人放假「旺季」,環球股市成交疏落,港股成交僅得400多億元左右,何必坐盤到天光?
現時焦點理應返回家事、國家、天下事:9月9號香港立法會選舉、德國法院就ESM作出審議、中東敍利亞局勢升級變了「血戰」,還有在倒數中的美國總統「大戰」,我曾在年初說到,2012是巨變之年,也有不同形式的「價值之戰」,不同種類的抗爭,循環不息。

索羅斯沽高盛沽神賣保險股

過去數天的外圍短打重點如下。實質已「封刀」多時的量子基金創辦人索羅斯(GeorgeSoros)及沽神保爾森(JohnPaulson),在第二季減持銀行股,但同時增持黃金,根據美國證監會(SEC)要求,管理一億美元以上的投資經理,每一季完結後45天內要披露股權變化,數天前便是那「死線」。較大型的長倉或長短倉基金,減持最多的是銀行股類別。與此同時,黃金的投資倉位加大。
他們大量減持摩通的股份是意料之內,因數月前摩通主要投資部門(CIO)有嚴重虧損、對冲失誤,也「嚇怕」一些殿堂級投資者,把投資倉位減至零,是最直接的離場方法,把事情「了結」!
索羅斯也把高盛及花旗銀行的投資倉位減至零,但加入了沃爾瑪(Walmart),增持了百事,「沽神」則大量減持摩通股份,又把保險股MetLife和SunTrust銀行的持股量減至零。
在新增「長倉」領域,截至6月底,索羅斯在SpiderETF金股策略,持有增加至88.4萬份,也較第一季多出1.7倍。Paulson旗下對冲基金,金ETF的比重則增持2184萬份,比第一季高26%,這總結了一些「神人」級操盤人持股變動。
時光「快閃」到8月中的今天,我認識的行家當中,極其量「積極」參與市場的月份,是每年9月至翌年4月,即最少有4個月是「冬眠」時期,你也可以把它演繹為「放暑假」,一切的交易之細,可說是Uneventful!
我有一位作自行決定(DiscretionaryCTA)的操盤朋友,索性在上年淡靜的月份,決定95%RiskOff,只把少於5%的風險資金投放市場,而不是在波濤洶湧之時硬要進場。1930年8月12日出生的索羅斯,剛踏入82歲「高齡」,如無意外,將第三次做新郎,在明年夏天再做「老襯」,這位準新娘,是現年40歲的女友TamikoBolton,是美日混血兒;兩人年紀相差42年,但誰有權說是有問題?WishThemWell!

首要任務追求資金曲線向上

另一話題,去年8月,全球市場曾出現「大時代」形式波動。在高頻交易(HFT)的世界,操盤人(北美、日本、澳洲及部份歐洲市場)不會輕易「過夜」,如要持倉,長倉或短倉必然會作出有效的對冲策略,以防暴升或暴跌。單從芝加哥波幅指數VIX面看,7月份購入CBOEVIX波幅期指的合約量約191.39萬張,相比2011年7月的約116.91萬張,上升了64%,值得一提的,是剛過去的6月,芝加哥波幅期指合約是歷史性高位,達到約215.43萬張。
現時波幅指數VIX在14.63「低位」,有人可能想,如行情突轉看壞,大市下插,VIX是否有機會「爆升」,方向性操作者便會有甜美肉食?我相信大部份能有日曆年「正回報」的操作者,也明白到控制注碼的重要性,資金曲線(EquityCurve)易跌難升,現時的首要任務,是追求資金曲線持續向上。
最後,哪麼大量的VIX波幅期指倉位,我只能用「可怕」來形容。還有六星期,今年第三季便成歷史,或許這些大倉位,也代表參與者對市場「深存疑慮」!歷史也曾告訴我們,最大波幅的月份,往往在9月,而非在10月。大倉位也可譯作有持貨的投資者,對市場充滿危機意識

錢志健
資深對冲基金經理

本欄逢周五刊出

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