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2012年08月29日

立論:資產負債表暗藏殺機 - 林少陽

明年推出的喜帖街(即利東街)重建項目,將是推動合和股價的催化劑。 資料圖片

中期業績已到尾聲,大部份中資公司的業績,都未如理想。由於業績前不少股份已率先急挫,個別跌幅太大的股份,於業績公佈後,在空倉回補支持下,股價出現短暫反彈,吸引了部份短線客跟風炒作。
然而,內地企業造假成風,即使是表面業績亮麗的股票,在目前的市場環境下,大部份投資者多選擇投以懷疑的目光。反之,即使大部份港資企業剛公佈的中期業績,若單看損益賬,亦不見得特別出色。然而,在高息及較佳企業管治紀錄的支持下,投資者還是選擇投以信任票。

中港股市料續跑輸歐美

今時今日,投資者如果只懂看公司損益賬,對企業資產負債表背後的意義一知半解的話,很容易誤墮投資陷阱。
對本欄來說,大部份剛公佈中期業績的中資公司,上半年盈利倒退,只是一個小問題,最大的問題,其實在於他們大部份的資產負債表,正在急速惡化。
反之,雖說上半年大部份企業業績乏善足陳,本欄長期看好的內地燃氣、本港電訊、本港租務(尤其是REITs)、中港兩地餐飲食品,以及內地醫護等逆周期行業,表現其實不錯。
最近投資者在炒美國量化寬鬆,支撐着歐美股市。量寬有如止痛劑,可以減輕市場一時的痛苦,但並不是治本之策。中國於2009年「曬冷」式4萬億元人民幣救市方案,搞出個大頭佛,今次看來很難再亮出這隻大殺傷力武器。在欠缺源源不絕的資金入市下,中港兩地股市表現,仍可能繼續跑輸歐美。
在目前極其沉悶的市況,投資者最需要的是耐性。現時,不少股份估值是很便宜,但確實帶動估值上調的時機,卻可能尚未成熟。早前本欄提及合和實業(054),便是一個好例子。
我們認為該股過去三年股價紋風不動,並不是市場不知道其估值偏低,而是市場擔心其屬下合和公路(737)的費用調整這個壞消息,對集團的盈利前景,構成不明朗因素。
合和公路由2011年高位,至同年12月低位,股價累計調整了接近40%,壞消息卻一直只聞樓梯響。
最近兩三個月,合和公路連續公佈兩次收費調整,證實了市場早前看淡的看法後,股價卻已拒絕再跌。從市場的反應看,我們認為合和的股價調整,應已成為過去。

合和前景佳 股民唔怕坐

未來,推動合和股價的催化劑,是明年推出的喜帖街重建項目、2018年落成的合和中心二期,以及投資者期待已久的港珠澳大橋項目正式上馬。雖然合和中心二期項目收成期是在2018年後,但是合和中心二期的價值,不單在於其對合和提供合理的租金收益,還有其帶旺灣仔皇后大道東一帶的效應,這對喜帖街項目的銷售,以及合和中心一期和胡忠大廈的租值,都有正面的作用。
我認為,有耐性的投資者,唔怕坐。
筆者客戶持有合和實業

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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