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2012年09月05日

立論:恒指跌至14300見底? - 林少陽

早前本欄提過,自2007年以來港股的熊市,已接近尾聲。當時本欄的講法,是認為2007年至今的調整,頗有1997至2003年的那個跌市的影子。今日本欄借用經濟學者羅家聰的拼圖技倆,嘗試為今次跌市終點,尋找一條可能的路線圖(見圖)。圖表顯示恒指自2005年4月至今的走勢圖(藍線),並與1995年1月6日至2003年6月27日恒指(紅線)那段走勢作對照。為了讓兩幅圖比例一致,我將2007年11月2日及1997年8月8日的恒指收市價,重整為100點。

近年走勢 與97調整相似

兩圖的高低點,有很多相似的地方。例如,2008年10月24日那個星期的低點,剛好與1998年8月7日的低點相對應。兩者較前歷史高位,時間相距剛好一周年,期間兩者跌幅相近,分別為59%及58%。與2000年那段升市比較,2009年3月至2010年底的那段升市,明顯不及1998年政府入市至2000年7月科網股爆破前那段升浪凌厲。不過,若以性質劃分,兩者仍有很多相似之處──兩者都不是一個全面的升市──2000年那次由電訊及科網股帶動,而2010年則是由中國消費概念股領先。在這兩個升市中,作為實體經濟中流砥柱的銀行及地產股,都只是陪跑。這個事實告訴大家,1998至2000年及2009至2010年那段升市,不過是一個痛苦的經濟下行周期中,一段短暫的歡樂時光。由於當年多隻電訊巨無霸撐起整個大市,令2000年恒指高點,升越1997年高位,才讓人有升市重臨的錯覺。2010年的中國消費股,大部份只是港股市場中的小朋友,未有足夠的力量,推動2010年恒指創出新高,結果恒指只能於前歷史高位八折水平,行人止步。按照我對市場周期的判斷,現時恒指的指數時鐘,大概已經行到凌晨三點鐘,或相對2002至2003年那段跌市,相當於當時的2002年6月下旬的時間。當年10月環球股市見底回升,港股因為沙士,要等到2003年4月底,本港疫情進入高峯時,始能見底。

低位最快今年底出現

由於今次港股第二輪上升的力度,不及1998至2000年那段時間,根據牛頓理論,作用力等於反作用力的定律,今次港股調整的深度,亦應該沒有2000至2003年那次那麼深。但是兩個周期運行的時間,應該不會相差太遠,依此推算,今個調整的底部,應該在今年底至明年中之間出現。2003年底部大約是1998年底部的1.2倍。假如兩個經濟周期完美重覆的話,今次的底部,亦可能頗為接近2009年3月底部(周線圖收市價約為11900點)的1.2倍計,即大約14300點左右,容許5%的誤差,則低點應該在13600至15000點之間。14300點,剛好就是恒生指數每股賬面值水平。自從恒指有統計以來,每次跌至1倍市賬率水平,就是另一個大型升市的開端。林少陽以立投資董事總經理本欄逢周三刊出

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