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2012年10月24日
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Follow Me:宏橋中短線博升41% - 高彰坡

1)重陽過後,秋高氣爽。資源股起哄,炒潮初起,看好中國宏橋(1378)的中短期上升機會,目標5.58元,較假前收3.95元,升幅達41%。
宏橋短期走向關鍵位在4.80元,一旦突破可延續中期升軌,返回較合理估值水平,以同業中國忠旺(1333)為衡量指標,可見5.58元,比去年3月上市後高峯8.15元,仍低31%。
宏橋招股價7.20元,至今仍潛水45%,以最近半年股價表現分析,由3月中反彈高位5.97元,跌至9月初低位2.96元,累跌3.01元計算,黃金比率0.618倍反彈阻力位在4.80元。經上周四至假前一日連升後,股價剛突破8月13日高位3.87元,並升破由5.97元延伸的下降軌,走勢向上,將潛水幅度收窄。
宏橋在內地從事鋁產品製造,產品包括液態鋁合金、鋁合金錠及鋁母線,以產能衡量,為中國鋁產品市場第5大鋁產品製造商。

PE較忠旺折讓75%

去年3月上市時,恒指站23000水平,現今只低不足6%,但宏橋則較當時歷史高位低達52%,若業績變化不大,其追落後的空間遼闊。
宏橋上市後首個年度,即2011年度(12月年結)營業額236.3億元(人民幣.下同),增56.1%;盈利58.8億元,亦增達40%。每股盈利1.03元,折約1.27港元,現價PE僅有3.1倍,較產銷鋁型材的忠旺現價PE 12.4倍,折讓達75%!
兩股產品相近,但PE差距擴大,主要是宏橋2012年上半年營業額只增11.1%至126億元,盈利且倒退2.3%至28.4億元,但那邊廂忠旺半年營業額勁增61%,盈利更大增1.5倍,形成股價背馳局面,將PE差距進一步擴闊。
為保持生產成本穩定,上半年鋁產品售價難免下降,令宏橋毛利率減少3.4個百分點至32.3%,但基本而言,宏橋生產成本仍較同業為低,加上資產負債表強勁、擴產能力較高,儘管鋁價下半年只能保持平穩,預測宏橋全年盈利僅下降3.4%至56.8億元,每股盈利0.965元,折約1.187港元,現價預測PE仍只有3.3倍,較忠旺預測PE 7.8倍,折讓仍達58%。
以宏橋的最保守估值為忠旺預測PE的6折計,即值PE 4.7倍,股價中線可望升至5.58元,較大行摩通給予宏橋的最新目標價6元,仍有7%折讓。十八大之後,多項新政策或修訂國策出台,令市場憧憬在房地產及農村擴展方面有正面的訊息,有利市場對鋁產品的需求回增,宏橋2013年盈利可望恢復增長,反映出現價更加抵買。

派息高現價抵買

宏橋今年6月底NAV每股3.348元,折約4.12港元,現價PB 0.96倍,較忠旺的0.81倍,有18%溢價,但NAV中有65.6億元現金,最吸引是宏橋股息率達8.1厘。
只要派息政策不變,宏橋是一隻不折不扣的低PE高息股,有利中長線持有。

中信泰富彈力強勁

2)中信泰富(267)是少數與資源扯上關係的藍籌,可趁資源股轉強當旺之際,將與恒指過去半年表現所產生的巨大差距收窄,短期目標14.74元,較假前收10.12元,量度升幅達45%。
不要驚訝藍籌也有如此升幅,且看新世界發展(017),在不足5個月內,由低位回升達65%!中信泰富業務雖與新世界有別,共通點是股價較NAV大幅折讓,在適當時候,即可返回其合理估值水平。

量度升幅可見14.74元

新世界PB,由最低時的0.40倍,升至目前的0.65倍,已十分接近地產藍籌平均的0.70倍水平。中信泰富是綜合企業,但資源業務(包括特鋼與鐵礦)與房地產都佔頗大比重,本身也有電訊業務,與和黃(013)PB比較,或可從中得到啟示。
中信泰富今年6月底NAV每股22.862元,現價PB僅0.44倍,較新世界見底時的0.40倍只高出10%,比和黃現價PB 0.89倍則折讓51%。
假設中信泰富目前的反彈勢頭,可返回由去年4月高位24.60元跌落今年9月低位8.64元的首個反彈目標0.382倍,即可回升至14.74元,屆時PB僅升回0.64倍,只與新世界看齊,較和黃仍有折讓!

高彰坡
本欄逢周三、日刊出

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