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2012年10月29日
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中線展望佳三江睇3.4元 - 齊明

三江化工(2198)為內地最大民營環氧乙烷及表面活性劑生產商及供應商,市佔率約20%,排名第三,中石化(386)及中石油(857)分別約佔50%及26%。三江幾與兩大國企壟斷市場,而政策也限制產能20萬噸以下項目建設,門檻甚高,惡性競爭可能性有限。三江於2010年9月上市,仍在發展中,三江湖石第一期(佔50%)設施剛投產,環氧乙烷年產能已增27.8%至23萬噸;並完成收購興興股權78%,以甲醇制烯烴技術(MTO技術)將甲醇作為原料生產乙烯及丙烯,2014年底產能各為30萬噸,可滿足生產需要約70%。目前所需乙烯(環氧乙烷主要原料)從海外採購,丙烯則是開發產品。環氧乙烷及衍生產品用於生產清潔劑、化妝品、紡織品及水泥,市場需求大,供不應求,需從外國進口。

息率料升至7厘

三江的全資生產設施已完成3期,第4、5期在建或籌建中,將於2013及2014年完成,2013年底的環氧乙烷年產能將增至36萬噸,2014年完成第5期後,生產技術可在環氧乙烷及副產品工業級乙二醇的產能作某程度轉換,以調整生產組合,並可將各期的工業級乙二醇提升至滌綸級乙二醇,屆時環氧乙烷產量將增10萬噸至24萬噸。上述各項發展將投資35億元(人民幣.下同),已獲信貸安排26億元,目前大致無淨負債,屆時的總借貸對權益比率將不高於66.7%。三江去年盈利增長52%至4.05億元,今年上半年增長28%至2.03億元,預計下半年銷售較佳,全年銷售目標22.6萬噸,增長35.5%,確認定單已超目標。其產銷具有相當優勢,今年經濟放緩仍有相當增長,而產能將按年增長,展望頗佳,並承諾每年股息比率不少於30%。三江現價2.54元(港元.下同),往績PE 5倍,息率5.98厘,預期現年PE可降至4倍,息率可升至7厘。因成交不多,短線難炒,但中長線展望佳,目標價可達3.40元,上升潛力大,可以收集。齊明

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