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2012年11月04日
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百達縱橫談:歐洲股市估值昂貴

歐洲股市自歐洲央行宣佈無限量購買國債反彈不少,調查更顯示基金經理對歐股的投資比例創自2010年初以來的新高,樂觀情緒高漲;但考慮到希臘與西班牙公共債務問題遲遲未能達成具體解決方案,全球經濟增長前景暗淡,企業盈利增長放緩等諸多不利因素,以及歐股經過這一輪的急漲後,我們已把歐股的投資建議,由原來的增持下調至減持。目前,歐股的估值相當於未來12個月預測市盈率11倍,驟眼看來尚算合理,但這個估值,相當於市場預測明年企業盈利增長15%,但面對目前歐洲經濟的困境,要達到這個增長率難度甚高。況且,現時約30%的歐洲工業股估值已較美國同類型股份昂貴,各項因素都支持我們調整對歐股的投資建議轉向負面。至於美國股市,目前13倍的預測市盈率雖然未算過於昂貴,但正進行得如火如荼的美國總統大選,以及因「財政懸崖」而可能發生的潛在風險,很難讓我們增加對這個市場的信心,因此維持中性的看法。若以行業劃分,金融類股份、特別是歐洲的金融機構,經過近數月的上漲後,估值已充份反映所有利好因素,現相當於有形資產賬面值的0.8倍,因此我們已把其投資建議由原來的中性降至減持。我們同時建議減持周期性股份,包括原物料及工業類股份,因為這類股份將會因為全球經濟增長放緩而受到負面影響。

巴西雷亞爾看俏

我們現時最看好的板塊是極具防禦性的公用事業,這個板塊能提供高達4.5%的股息收益率,且面對的監管風險正在減退,其他我們較看好的板塊包括科技和非必需消費品。債券方面,我們繼續看好孳息率較高的新興市場債券,原因是在全球主要央行推行貨幣量化寬鬆措施下,利率維持低企,而投資級別債券的孳息率也已跌至歷史新低,美國和歐洲的投資級別企業債券孳息已分別跌至2.9%及2.4%,因此我們把投資建議降至中性。在低息環境及通脹高企下,投資者要尋找相對安全、回報率較高的投資,新興市場債券仍然是不俗的選擇,因此我們維持增持的建議,特別是新興市場本地貨幣債券,因為這類債券能提供貨幣升值的潛力。在新興市場貨幣中,我們最看好的是一些對經濟增長敏感的貨幣,包括巴西雷亞爾、墨西哥披索及部份亞洲國家的貨幣,因為這些國家和地區的經濟已有見底回升的迹象。與此同時,我們建議投資者減持除加元以外的其他已發展國家商品貨幣,原因是這類貨幣對經濟周期較敏感;我們繼續看淡日圓,預料日本政府將繼續擴大其債券購買計劃,而對歐元也繼續持審慎態度,相信近期歐元滙價反彈至1.30美元水平的升勢在長期來說難以維持。Luca Paolini百達資產管理首席策略師

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