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2012年11月20日

貸評山下:儲局退市越來越近 - 黃元山

近期流行談所謂的「財政懸崖」,其實就是政府增加稅收和減開支。換句話說,「財政懸崖」就等於美國政府叫「歐豬五國」做的「財政緊縮」(Austerity)政策。和「歐豬五國」一樣,美國政府同樣面對入不敷支的問題,為了長遠的政府財政健康,肯定要作出調整。
有趣的是,美國政府大義凜然要求「歐豬五國」勒緊褲頭過緊縮的生活,導致經濟陷入衰退,失業率飆升,各地爆發不少示威、罷工、動亂,自己卻在本土醜化「財政緊縮」,改稱為「財政懸崖」,彷彿一旦勒緊褲頭,經濟就會發生災難。

伯南克靠口術增藥效

筆者認為長遠的財政健康和短期的經濟增長,要取得一個平衡。筆者不贊成在經濟不穩的時候進行緊縮,相反,應該有「逆周期」(Counter-cyclical)政策。所以,筆者反對歐洲現在過份緊縮。但問題是,美國是另一個極端。美國現在所建議的緊縮方案,其實離解決自身財政問題遠得很,分量還遠遠不夠。
另外,雖然我們都知道奧巴馬未來這四年的財政政策,會跟對上四年大同小異,將繼續極度寬鬆的貨幣政策,和盡量用政府開支刺激經濟。不過,以下一點是值得留意。

QE1推行後不久,伯南克已經開始談退市(Exit)的問題。他當時表明,極度寬鬆的貨幣政策不是一個常態,不可能永遠持續。可能受到他的影響,自2009年底,已經有不少專家出來,呼籲大家小心聯儲局會退市,並且預測美國會快加息。

由2009年底,預測2010年,到2011年,到現在,一直沒有實現。相反,筆者由金融海嘯到現在,一直認為聯儲局沒有加息的條件。伯南克所說的,很多時候只是「出口術」,因為要QE成功,伯南克必須使市場相信他是有一套深思熟慮的章法,而不會引發惡性通脹或其他亂子。於是,市場越不預期他會延長量化寬鬆,他便越延長其時效。
不過,到了今時今日,當市場都對無限QE有無限憧憬之際,包括在香港炒完住宅炒工商舖然後再炒車位的長短線投資者,筆者則認為聯儲局退市之時越來越近了。

勢衝擊全球資產市場

美國並非日本,這是好消息,也是壞消息。好的是,美國經濟仍然具有競爭力,而且企業負債水平健康,人口結構相對年輕;壞的是,當美國經濟再次重拾可持續性的增長,樓市見底,金融信貸系統收縮的情況緩和,美國便開始有條件加息。
當然,歐債問題,對美國會有負面影響;整體而言,美國是否真的要拖到2015、2016年才加息,沒有人知道。不過,筆者相信,美國利率的Mean Reversion,對全球資產市場衝擊不少。
過往不斷累積的QE種子已經擴大了基礎貨幣,即使種子落不到M2(廣義貨幣),但只要信貸過程再次復蘇,導致經濟向上滾動,通脹自然猛然提高,屆時美國如何「退出」這困境,就要考伯南克功夫了。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出

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