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2013年01月14日

基金經理 圓桌會議:
樓靜股威 慢火勝高溫 - 蔡東豪

左起:王健漳(Raymond)、蔡東豪(Tony)、羅霈良(Charles)、譚新強(Eddie)。 程志遠攝

【2013年第1季】

量寬無極限,懸崖又大步檻過,年初投資市場牛氣沖天,連我們的圓桌會議亦升級,移師至大班樓舉行。在砵酒小茴炆牛尾、九層塔辣椒膏炒新西蘭蜆的佳餚引誘下,三位對沖基金經理酒酣耳熱言無不盡,說過了頭不能出街的材料也有不少。總括而言,他們都看好今年的港股及A股,尤其個別科技股將有可觀升幅,但擔心升勢過急會令後市波動,亦點出可能出現的利淡因素,他們又為對沖基金的表現大平反。

A股

Tony: A股衰足3年,近期才有一個似樣的反彈,點睇後市?
Charles: 如果要我賭,我梗係賭佢升,跌了三年,估值好平,12月才升了十幾個巴仙。相比十年前,A股有更多可投資較實淨的股票,不少是國策股,博得過。
如果A股升,香港一定升,買港股。
Eddie: 我有個基金經理朋友說,十年前返中國,發現所有嘢都好平,股票好貴,但𠵱家返中國,發現所有嘢都好貴,除咗股票好平。希望未來十年,A股回報會好過過去十年,因為過去十年講緊1%複式增長,希望未來點都衰唔過。
不過我覺得A股如果要行,港股要唞,最好買B股,最近傳萬科轉H股,意味其他B股都可以變身H股。不過,A股短期內最好唞唞,若我是習近平,寧願用慢火,會健康啲。
短期內我覺得全世界都升夠,要停停。
Raymond: 慢火也要滾滾,先滾,然後才慢火煲。
A股在內地有其角色,不能讓它死。2000至06年好差之後,2006年點解爆上,都係因為國策,用股改來解決「大小非」的問題,所以中央完全有條件有能力把A股推番上。是否今年發生我不知道,但完全reasonable。
Charles: 我估A股升多10%,才會唞。

樓市與港股

Tony: 怎看香港樓市,最近出的新招好像沒有用?
Raymond: 交投少了一半,點會無用,政府的目標不是推冧樓市,而是維持每年3%至5%的樓價升幅。不過,每年內地晉身中產的人是以千萬計,他們都買得起樓,所以就算香港每年有三至四萬個住宅單位供應,都未必夠。
Eddie: 我睇淡中環核心,我近期都有去睇啲租盤,有些甲級商廈近兩成空置率,有些落成不久的中環甲級商廈,呎租都低於100元,可考慮short冠君產業信託(2778)。我認為觀塘工貿樓都就燶,點租出去?
Raymond: 兩三年後,我覺得好多中資會將現時租用的樓面減半,到時office市道可能會soft。
Charles: 作為投資者,做乜𠵱家去買樓。現時樓市仍然有火,但會越來越慢。資金正流向股市。
我看恒指今年三萬點,個人意願,賣晒啲樓買股票,買乜都得,盈富(2800)亦可。
Eddie: 我主觀希望低過26000,咁會有多幾年玩吓。揀股方面,想穩陣的可買中移動(941),追求風險的可買金山軟件(3888),保利協鑫(3800)都應該OK。
我最近坐過高鐵,由深圳去長沙,好爆,鬼佬話冇人坐,錯了。路通財通,交通及旅遊相關股表現會優於GDP,股份如中鐵(390)及中交建(1800)、美國上市的如家酒店都可看好。
Raymond: 今年一定會升,但今年亦是stock picking year,個別股份有四五成升幅不出奇,但整體大市拉勻計屬溫和。

加息

Tony: 12個月內,利息會否掉頭上?今年投資市場最大的挑戰是甚麼?
Eddie: 提早加息是今年最大fear,不過我看不到信貸市場今年會爆煲,真正有可能發生的不是加息,而是美國經濟放緩,甚至衰退,就算沒有財政懸崖。美國剛通過的財政懸崖解決方案,即使無減開支,都已經knock out咗1%經濟增長,如果兩個月後減埋spending,今年衰退不是很出奇的事,雖然佢會極度阻止,但都可能阻不了,屆時便會影響全球。中國的復蘇,也可能是cyclical(周期性的),第二季可能slow down番。
Raymond: 我都驚加息會發生,但我估計不會。我認為今年中國最大的挑戰是外交,美國想圍堵中國,不過這種情況發生,往往是買貨的時候。

對沖基金表現

Tony: Hedge Fund Research(對沖基金研究機構)的報告指,去年全年對沖基金平均只賺到5.5%,恒生指數都有23%升幅!
Eddie: 好彩,我們的基金沒有跑輸大市,但點解外面的對沖基金跑輸大市?我覺得,主因是個個太保守,成為驚弓之鳥。去年人人都講黑天鵝,專注宏觀,希望透過single short贏錢,走漏了微觀揀股。
Tony: 即是話,今年跑輸大市,原因是冇買,而不是買錯。
Charles: 對沖基金有很多不同投資種類。如果是market neutral,做到5%、10%,已經好叻。Market neutral的對沖基金目的其實是低風險地賺取多過存款的回報,如果利息是2%,有5%回報,其實已經是超額完成工作。
你要評論對沖基金的表現,都要作出平衡,例如大市跌的時候,對沖基金的表現如何呢?因為對沖基金主要保障在跌市時的表現。雖然我們不是做對沖,但大市跌的時候,我們不能好像傳統基金跌咁多,所以升起上來,未必叻過大市。客戶對對沖基金的要求,應該是要基金低波幅,長遠追到個指數,就算是交到貨。
Raymond: 我首先要澄清,投資對沖基金是不一定跑贏股市。因為對沖講的是risk-reward,是講絕對回報。
其次,只是睇對沖基金過去四年的表現是不公平,2009至2012年是升市,只計過去四年,當然跑輸大市。要記住2008年,標普500指數跌了39%,HFRI指數(對沖基金表現指數)最差的一年,都無可能輸39%,我相信一半都冇。
現時標普500指數仍未過2007年高位,但我們所有基金基本上已高過07、08年高位。
第三,今日對沖基金與20年前相比,是兩個世界。現時市場太多對沖基金,因為對手多,競爭大,margin始終會跌,相當於中國體育品牌,有成三、四十個好難競爭。特別是美國某些對沖基金的strategy已經over-crowded,好難搵錢。
但坦白講,環球對沖基金去年5%平均回報,我覺得都是差。亞洲對沖基金有很多strategy,仍不是over-crowded,我們基金很多不只這回報。

富貴網中求

Tony: 過去好多年,很多人都話內地傳媒股不要碰,現時仲係唔係?
Eddie: 內容(股票)仍然難炒。但正如Marshall McLuhan所講,The medium is the message。做媒介就易炒,優酷(youku.com,內地視頻網站)近排亦當炒。香港上市的(傳媒股),也大多是sell戲院概念,因為經營戲院穩定過投資電影。美國的製片公司MGM都破產,就是一個例子。
雖然內容是難炒,但如果是買中,都有好厲害的升幅。好似製作江南Style的YG Entertainment即時升了三倍、五倍。華誼兄弟的電影,收得的話,也可能再炒上去。
Charles: 不過,整體來講,私募基金在這些行業,賺錢機會大得多。私募基金經理物色有潛力的明星、導演合搞公司拍電影,識於微時,如果成功,拍番20套戲,已經有好大的回報。但到上市的時候,明星、導演都很紅,已經唔想做,想退休。
Raymond: 在過去假期,我買了部SmartCandy,用來插入電視機,就能將電視變成智能電視。它的外形好似一隻USB,價錢只是300元港紙。透過SmartCandy上網,即刻可以在電視睇晒PPTV過百部劇集,台灣、韓國、大陸劇集都有。Android電話一向睇到PPTV。但現時有了SmartCandy的電視就變做Android phone,仲可以上網、收電郵。
Charles: 我同好多人傾過,都覺得這種是未來的模式。SmartCandy可以因應新科技很快更新,相反屋企部50吋的電視,冇理由年年換一次。
Eddie: 其實(SmartCandy)相等於Apple TV,但賣這些硬件好難賺錢。我覺得,這種商機正正造就,例如是優酷等的視頻網。優酷每年廣告收入大約18億元,央視一年是300幾億元,優酷有很大想像空間。

城電

Tony: 講完內地的媒體股。香港的媒體股點睇。假設政府真是發免費電視牌照,城市電訊(1137)有冇得做?
Charles: 其實,城電賣走固網業務,搞電視業務,都引來不少批評。部份批評,我亦同意。本來城電的網絡是好正,尤其是上述提到的SmartCandy普及後,收費電視的吸引力會大減。未來正正是這樣,你需要一個寬頻,但唔需要收費電視。
Eddie: 點解城電要賣寬頻業務,要去申請免費電視牌?點解不把內容索性放在網上播呢?
Charles: 我的想法是城電要壯大規模,投牌亦予人認真大搞的觀感。完全靠互聯網,是比較難成功。最好就是免費電視與寬頻並行,讓一班本地觀眾免費可以睇,外國的觀眾可以透過網上收睇。
Raymond: 免費電視仍然瓜分到好大廣告收入。但如果真的發牌,我只能肯定香港觀眾受惠。從生意角度看,我唔知。
Charles: 雖然我唔係太buy王維基去做免費電視。如果牌照成本唔高,應該去做,去爭取最大觀眾群,先可以攤分製作節目的成本。我認為,在互聯網打敗TVB不是很難。
Tony: 王維基的理論是,香港多了免費報紙,整個報紙廣告市場的餅就造大了。在免費電視也應該一樣。
Eddie: 我相信,更準確來說,是內地廣告市場會越來越大,雖然香港人很少留意內地新聞,內地人就很留意香港新聞。其實未來王維基、TVB的模式,係捧紅啲藝人,然後賺經理人費。香港藝人現時對內地人來說仍是新潮,即使實力不足也有叫座力,但近年台灣藝人在內地都好紅,香港優勢剩不下多少。

電子商貿

Eddie: e-commerce越來越是中國的亮點。中國的消費者未太富有,他們對價錢對比敏感,更加會到網上格價,所以國美(493)、蘇寧好難再有前途。
我有信心,中國互聯網的內容,或是網上交易都會超越外國。淘寶在光棍節當日做到的交易量,是美國Cyber Monday所有公司做的交易量的兩倍。
同樣地,手機是好大潛力。中國的智能手機滲透率會不斷增長,加上價錢不斷跌,未來三、四年是四、五倍的升幅,由兩億部變做八億部。但手機互聯網Monetization(把流量化成收入的過程)剛剛開始,整個市場可能有10至20倍的增長。
我睇好金山軟件(3888),以前做遊戲,現時做好多手機軟件。金山主席雷軍是中國互聯網的領軍人物。自己有投資手機公司小米、一個叫YY的網上卡拉OK公司。雷軍又有投資手機瀏覽器,好多樣project可以分拆出來。
Raymond: 在互聯網市場,中國機會隨時好過美國。中國國策會幫到一、兩個winner出來。但手機的apps轉得太快,例如facebook剛收購Instagram,好快又有另一個相片app興起。
Eddie: 所以我們的策略都是漁翁撒網,乜都買啲。中國互聯網市場,最後會是winner takes all,不會是平均瓜分,可能是奇虎360贏,可能是騰訊(700)贏。終極winner可能有100倍的升值潛力。
剛剛提到美國上市的奇虎360。先做消毒軟件,再出瀏覽器、導航網頁,現時搞搜尋器、手機殺毒軟件。早三、四個月前出了搜尋器,已經搶到10%的市場佔有率。
奇虎360一向是後發先動,過去贏到防毒、瀏覽器等的市場。所以,奇虎好有潛力,有機會去挑戰百度、阿里巴巴及騰訊。
奇虎360的市值30幾億美元。我相信,奇虎360有10倍以上的爆發力。奇虎360現時一年都是賺大約2000萬美元,乘100倍都是20億美元,絕對有可能發生。公司股價當然有discount-forward,有成40倍的PE,但仍有很大的增長空間。

講者介紹:譚新強Eddie

‧中環資產投資行政總裁
‧曾任職AT&T貝爾實驗室、所羅門兄弟、美林、里昂等機構,被喻為亞洲股本衍生工具先鋒。2005年創辦中環資產,2008和2010年被選為亞洲最佳對沖基金
‧擁有多倫多大學電子工程學士和碩士學位,耶魯大學管理學院公共與私營管理碩士學位

講者介紹:羅霈良Charles

‧海角資產管理投資總監
‧集團管理約3億美元資產,旗下長倉絕對回報中國基金,在過去五年表現勝過97%同類型基金。打滾投資界26年,曾任職德盛安聯、研富資產管理(RCM)
‧畢業於香港大學,持有港大社會科學(經濟)碩士學位,並擁有CFA資格

講者介紹:王健漳Raymond

‧捷達投資管理董事總經理
‧為機構和高淨值投資者提供另類投資顧問服務,集團旗下基金管理超過8.5億美元資產
‧畢業於劍橋大學,持有工程學位,並為多倫多大學系統控制碩士,擁有CFA資格

蔡東豪

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