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2013年01月21日

惠理論壇:內地AB股浮現價值 - 曾德明

以新一年首幾星期股票巿場的表現來看,相信今年的投資環境較2012年明朗,市場風險胃納上升,投資者對股巿前景信心亦明顯加強,港股最近數月亦錄得相當升幅。與港股息息相關的內地股市現時估值吸引,更有不少投資者開始低吸A股,令投資氣氛進一步改善。
其實內地股市自去年下半年開始已漸露曙光,而去年9月,中國的經濟勢頭開始見底,當中內地中小型公司之股價表現,對中國經濟增長走勢的敏感度一般比大型公司高,當經濟谷底回升,中小型公司盈利的反彈幅度有機會比大型公司強,並在股價表現率先反映。

B轉H掀熱潮 有投資機會

以汽車代理類股份為例,去年下半年因為供過於求,汽車代理公司均減價促銷令利潤大減,但當經濟回穩,汽車銷售回復正常,這類公司的盈利及股價也有所支持。
今年我們看好幾個概念,其中一個是「B轉H」(即中國B股公司轉到香港以H股方式上市)。近日有公司成功由B轉H,且股價也錄得一定的升幅後,市場開始更注意B股。B股早於1992年創立,用意是讓內地企業可以在境外集資,惟企業隨後多以H股或A股上市,加上外國投資者對B股的認識較少,巿場亦鮮有深入研究,令B股的成交量及估值長期偏低。
另一方面,就規模來說,B股的市場規模遠低於A股,深圳及上海B股市場合共只有約100多家公司,當中不少更是巿值偏低、業務乏善足陳的企業,值得投資的可能只有約30多家。我們自2000年開始關注B股巿場,以由下而上的深入研究,過往亦發掘了不少明日之星。
然而,B股市場因其歷史因素已失去集資能力,加上有公司成功由B轉H,我們相信配合國家的政策,B轉H的熱潮將會持續,我們估計,未來或許會至少有20多家公司將以B轉H的方式來港上市,可望由此帶來投資機遇。
B股公司相比A股公司的估值仍有折讓(現時A股的市盈率為7至8倍),就算近日B股的股價已上升不少,當中仍有公司的估值偏低且值得投資,我們的策略就是致力從中尋找估值偏低,同時有投資價值的股份。B股估值吸引以外,近年A股的估值也回落至一個吸引水平,若以滬綜指徘徊在2000點計算,現時A股的市盈率約為7至8倍,估值非常吸引,為價值投資提供機會。
若參考歷史數據,經濟增長與公司盈利有相當高的關連性,就算今年中國經濟增長降至7%,我們預計,內地公司的盈利也會有10%至15%的增長潛力,投資股票會比其他資產吸引。
A股市場中的藍籌公司有較佳的投資價值,一般A股大藍籌公司的市盈率為10多倍,我們相信這些公司若來港上市,市盈率應有20多倍。
另外,未來A股市場的發展應趨向成熟,以往參與A股市場的多為內地投資者,境外投資者佔比可能不足2%。早前中國證監會主席郭樹清也明言,合格境外機構投資者(QFII)的規模可擴大10倍,當有更多外國投資者參與時,A股市場也會更成熟,我們預計未來兩至三年,QFII開放的速度會比想像中快。

醫藥受惠國策 增長樂觀

從行業來看,目前我們較看好醫藥、消費及內銀板塊。醫藥股現階段的估值不算特別便宜,但醫藥板塊龍頭企業的估值只是13至14倍,我們認為有國策的配合,該行業未來三至五年的增長會較樂觀。消費類股份則有望受惠中國經濟轉型,消費類股多為中小型公司,部份未來的增長潛力會比大型公司高,奢侈品相關的例如汽車銷售亦可看高一線。內銀板塊的增長與中國經濟增長息息相關,我們預計今年上半年中國經濟的前景會較樂觀,內銀股可望受惠。

曾德明
惠理基金投資服務及銷售部總監
本欄隔周一刊出

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