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2013年01月28日

金融雲端:遜預期非死罪 - 丘亦生

「業績,兩個字,一遜一勝。遜預期的躺下,勝預期的才是對。」這是電影對白才會有的事。蘋果與死敵三星上周齊齊公佈業績,前者業績差過預期,股價走勢慘烈,你可以說蘋果素來是驚喜股,形象深入民心,所以一旦甩轆,市場一下子接受唔到,是好合理的一件事,但三星多賺76%,符合預期,卻一樣不討好,股價見兩個月新低。何解?

管理落差 愛臨急抱佛腳

財經新聞101,一直執着於報道業績勝預期或遜預期,其概念來自有效市場假說,認為市場對公司盈利的預測共識,已完全反映在股價,所以到業績公佈那一刻,唯一影響股價的,是出來的數字高過預期還是低過預期。至於原來的盈利是增長一倍,還是倒退五成,由於大部份已反映在股價上,所以股價只會反映之前估不到的部份。
也許是這原則太深入民心,亦可能過去間中或出現一些如蘋果的例子,所以大家都很關注如何管理預期落差,尤其是管理層,生怕因為未能符合預期,而被股民凌遲。因此他們會出盡法寶,例如早早提供盈利指引管理預期,甚至看着市場的數字來調整業務、預算、資本開支,到年尾發現業績可能與市場估計的有差異時,更可能臨急抱佛腳,給予客戶特大折扣來谷生意,務求just make,最好自然是超額完成。
這條市場賞罰的規律,可能只是錯覺。顧問公司麥肯鍚早前發表的一份研究報告,檢視了266家上市公司七年來的業績,發現超過四成公司的業績曾遜於預期,但對股價幾乎無影響,業績差於預期1%,平均只會令五日內股價跌0.2%,更有四成公司在發佈遜預期業績後股價不跌反升。

超額完成 股價未必標青

有趣的是,不要以為超額完成便威威,統計顯示,即使持續幾年跑贏或達標,如果剔除收入增長及股本回報率的差異,利好效應也不明顯。換言之,如果兩隻股份,收入增長及股本回報相若,則盈利勝預期那一家,股價表現不比遜預期那一家,有明顯差別。唯一有分別的,是當企業持續數年均遜預期時,確可能對股價有負面影響。
報告的結論自然是,不要為達標而達標,如果對街外的閒言閒語太過認真,甚至看風轉舵、偏離航道、自亂陣腳,便輸了。
查實市場在消化業績時,從不會只聚焦單一數字,而是會兼顧其他財務指標與業務前景,如勝預期的原因是甚麼?會不會是可一不可再的因素?好像三星今次的業績即使勝過蘋果,但三星已連隨向股東表白,由於智能手機的競爭激烈,而發達國家需求又會放緩,中國的市場佔有率正被蠶食,今年業績肯定會倒退。明乎此,便不用執着於業績勝預期或遜預期了。

丘亦生
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