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2013年03月18日

一周期權:
期權最痛瞄準22400 - 金曹

期權是零和遊戲(zero-sum game),每個沽盤背後都有相同數量的買盤才能成交完成交易。期權最痛(option maximum pain)是一些資深期權投資者建倉時其中一個用作參考數據。背後理論是每張期權都有內在價,假設市場上所有合約均是散戶買入、由莊家沽出;由於莊家較具資金及市場訊息優勢,故此可以盡量將結算價推向對自己最有利的價位,即是結算價會趨向令Long Call及Long Put綜合虧損最嚴重的價位。
由於期權季度月份的成交較多,故期權最痛不宜只看即月,應同時看兩季的最痛位以評估向上或向下的趨勢,效果更佳。

短線調整 後市樂觀

附圖是3月及6月的期權最痛價位的轉變,3月最痛位維持在22400之間,短暫反彈無力;而6月最痛位則由初期的22000提高至22400,趨勢似向上。由於9月倉位未成熟,故筆者沒有劃出最痛位以免影響判斷,初步計算是位於23000,表示短線調整、後市樂觀。
現時3月及6月期權最痛位皆是22400,表示無論指數短線怎樣升跌,只要散戶不離場(即未平倉合約數量沒有重大改變),那根據期權最痛的邏輯,莊家會盡量將3月結算維持在22400附近,以贏取最多期權金。
結算價會趨向對沽家最有利的位置。舉例當上周五指數在22600爭持時,有散戶付期權金Long Put 22200看淡後市的同時,那必然同時有莊家接盤做相反動作,只要托住結算價高於22200,那張Long Put便會成為廢紙,成為淡友之痛。
同樣的原理,如果有散戶Long Call 22800看好後市時,那必然同時有莊家接盤,做相反動作Short Call,只要壓住指數低於22800結算,那張Long Call便會成為廢紙,成為了好友之痛。每天計算Call與Put的未平倉合約,便能找到當月期權的最痛之位。

當然期權最痛不可能每月皆準確,筆者也從不相信會有一種百發百中的測市方法,有的話公開也不會靈驗,因市場上人人贏錢的美好時光並不常見。期權最痛失準原因主要有幾個:
(1)市場有多個莊家,大戶之間對市場的趨勢或會有共識但對結算價在那裏的判斷未必一致;
(2)莊家對市場看法有變也未必需要改變即月期權倉位,因為較難尋找足夠對手又要計算時間值的損耗,大戶可用期指短倉或沽空現貨對沖下行風險。故期權最痛位置有變當然表示趨勢有變,但不變的話並不表示市況穩定。
(3)一般投資者雖然以Long Call買升、Long Put買跌為主,但亦有以Short倉賺時間值為主打,如那些投資者大手建倉又沒有足夠動態對沖,反而會成為被莊家屠殺的目標。
(4)當指數有較大波動,期權最痛即月位不變,並不表示下月或下季也不變。有些跨期策略是以下月倉補救即月倉的。故筆者使用期權最痛時,必會看兩個季度月份作比較,減少出錯機會。

金曹

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