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2013年04月17日

立論:內企爭排名 焗住擴產 - 林少陽

過去兩日,港股分別受到中國公佈未如人意的宏觀經濟數據,以及國際商品價格急挫打擊,累計兩日回落近2%。
因為波士頓馬拉松賽事中途發生恐怖襲擊,標普500指數單日急挫2.3%,但港股只輕微回落不足0.5%,相信因為屬近期低價,故吸引一批投資者趁低入市所致。

股價與盈利 與GDP無關

然而,前日中國國家統計局發佈的首季經濟數據,確實令人失望。雖然按照官方數據表示,首季國內生產總值(GDP)仍然按年上升7.7%,遠高於歐美等成熟市場的0至2.5%增長。然而,大家不禁要問:為甚麼中國的股票市場,表現會那麼不濟?
撇開中國的統計數字是否可靠不談,即使有關數字真實可靠,國家統計局統計的GDP數據,亦與企業盈利以及企業的股票價格,沒有任何關係。
很多讀者可能忘記了,GDP反映的是企業的top line(營業額)數據,而股票市場看重的,卻是企業的bottom line(盈利)及每股盈利的質素(如動用多少資金及股本去獲得某個數值的盈利,以及這些盈利有多少是實際可分派予股東的盈餘,有多少需要重新投入於資本開支中)。
中國企業的盈利質素有幾好,讀者不須亦不應求教於中國國家統計局,投資者應細心研究每家上市企業的業績報告,那才是每盤生意價值高低最關鍵的數字。

負債升 資金流未改善

從本欄與多家上市企業的溝通所得,我們感覺到普遍情況下,不少中資企業過去一年的負債仍然在上升,企業的自由現金流,亦不見得有大幅改善,除了少數受政府政策保護或入行門檻較高的行業以外,整個中國市場,都普遍存在產能過剩的問題。
無論是私人還是國營企業,他們生存的首要目的,就是爭取市場份額,要大要威,只有極少數企業,是專注於每股股東資金回報極大化,以及每股盈利的可持續增長。
老闆當然知道賺錢重要,但形勢實在比人強。昨日,我們才會見了一位管財務的高層,他向我訴說老闆為甚麼要放棄利潤率,被迫持續擴產以維持其全國第一的排名。因為在這個割喉式競爭的市場,你不擴產,別人就會乘勢而上,而閣下將被擠出市場,下場是死得更慘。
上市公司老闆做了老本行幾十年,想轉行不是講咁易。可是我們作為投資者,在欣賞管理層的魄力,以及感激他們為社會作出重大貢獻所付出的努力之外,實在沒有必要,參與社會慈善活動。我當然不是說生意人不應做善事,而是應該將兩盤賬目分清楚——私企還私企,社企還社企,而個人的慈善事業應該私底下做。
雖然我認為分析不太可靠的中國GDP增長對投資沒有多大幫助,對學者型的投資者來說,以下博客最新的一篇分析文章,還是值得一讀: http://xueqiu.com/1272530506/23558571

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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