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2013年04月26日

基金經理 圓桌會議:
避內銀 買券商 - 蔡東豪

左起:譚新強(Eddie)、蔡東豪(Tony)、羅霈良(Charles)、王健漳(Raymond)。 程志遠攝

【2013年第二季】
首季小陽春過後,第二季金融市場走勢陰晴不定,美股在經濟數據一般下仍然風景獨好,但中港股市卻幾乎打回原形,日本釜底抽薪,突然倍增量寬,金價暴跌,都把投資者殺個措手不及。三位對沖基金經理認為金價有亞洲師奶的血肉長城護「價」,再大散機會不大。他們對令人聞風色變的內地影子銀行有不同看法,故對內銀股投資價值有分歧,但卻一致看好銀行以外的金融股。

Tony: 先講講,港股點解大落後?
Eddie: 恒指起碼有一半是內銀股。大家唔買H股、A股,因為大家唔信中國的銀行。大家都覺得內銀呆壞賬的數字,可能高過想像的數字。
再加上宏觀經濟原因。習近平上台後,預期改革會先苦後甜。如果領導人真心改革,便可能會拆散壟斷行業。這些中國最賺錢的行業全部都是國營的銀行、電訊等等,所以香港股市咁差。

港股調整至21000 好合理

Charles: 我較樂觀,這只是第一個調整。上一次,恒指是跌至18000點,跟住升回24000點,現時升幅調整三分之一,回到21000至22000點左右,係好合理。港股受A股氣氛影響好大,萬一A股上升,港股就跟住上。
Raymond: 我唔擔心香港的情況。最近,外國傳媒不斷唱淡中國的影子銀行、地方債,甚至認為嚴重過美國次按。我有個數據,𠵱家中國影子銀行的信貸規模,只及傳統銀行信貸規模的一半。但美國當年的次按相關信貸,高達傳統銀行的1.5倍。2010及2011年中國銀監已知道地方債問題,專注研究這問題一至兩年。美國要到雷曼兄弟2008年爆煲才研究CDO是甚麼。
地方債其實也有好的地方,令借貸功能不會太集中在傳統銀行身上。過去這些大銀行,只會借畀國企,中小企借唔到錢。
Eddie: 亦有人擔心,有些投資產品只是假的影子銀行。萬一出事。內地投資者比美國的投資者愚昧,一定追究銀行,到時問題就大。
Tony: 中國經濟只得7.7%增長,照樣公佈,是新政府有心改革?咁樣股市會唔會好大震盪?
Charles: 多年經驗告訴我,是股市同經濟關係不大。尤其是日本,1989年,日圓不斷升,經濟唔好,但生意淡薄,不如賭博。結果股市大升,當然最後出事。
Tony: 所以你睇好?
Charles: 我好樂觀,我想講中港股市會升幾倍的原因。其實中國找不到東西投資,好多錢找不到出路。以前投資鋼、水泥、煤、玻璃的生產線,現在capacity夠了。近幾年,錢就去了地產,但今日中國的錢找不到出路。中國的錢仍然是under leveraged。剛剛談到的影子銀行,我唔覺得問題很大,中國不是咁多人可以借錢,美國九成九借錢,裝修、讀書等全部都是借。
Tony: 如果大家都認同中國冇咁差?應該投資乜嘢?買盈富基金(2800)?
Eddie: 今日最好是沽空銀行,買非銀行金融行業,如劵商股。中國國債佔GDP的比例少於美國,加埋地方債、影子銀行大約是50至60%。美國官方是70%,加上房利美等比率約是100%。日本官方負債佔GDP是200%。但中國的企業債券規模不小,大家怕中央政府未必認頭。
Raymond: 我同意Eddie,雖然銀行問題不大,但仍然不適宜買。
Charles: 我就覺得,越aggressive,越高beta越好。我贊成買非銀行的金融業,但是否要short銀行?銀行得幾倍PE,即使盈利跌,股價未必再跌。中國進入金融階段,non-bank finance有排去。
Eddie: 我睇好內地旅遊、網購這些行業,但唔能夠否定銀行改革會拖低成個大市的風險,銀行萬一引進競爭,要review呆壞賬,現時股價是否反映了?我唔肯定。
Tony: 未來一季,有甚麼好東西投資?
Eddie: 早前,有一家台灣的電子股業績好好。這家公司主要生產芯片,幫很多不同牌子生產,未來世界會需要越來越多芯片。這個行業增長,將會快過經濟。
香港的電子股其實都想diversify,因大陸電子品牌份額不斷升,華為、中興及聯想,他們的芯片多數向台灣公司購買,這些台灣公司為幾百、幾千個客生產芯片,不單止服務一、兩家大牌子。未來無論哪個大牌子盛衰,公司都會受惠。
日圓大跌之後,新台幣最近跌了3%,我覺得,(台灣)有競爭力,而這種公司會是贏家。
Tony: 你哋覺唔覺得,阿里巴巴如《經濟學人》所講,會成為最大市值的網股?

阿里巴巴上市將熱爆

Eddie: 絕對有可能。盛傳未來會上市的阿里巴巴,包括淘寶網、Tmall及阿里巴巴商務,只有支付寶不會上市。我覺得,好到爆!hot到爆!
因為中國人窮,消費者對價格敏感,商場文化不深入,成本低的零售商越着數。阿里巴巴的模式,仲好過Amazon。阿里巴巴連貨倉都不需要。淘寶是C2C,Tmall是由阿里巴巴揀選的商戶,根本不需要貨倉、物流,稱得上是負營運資金,公司先收錢,毋須入貨。阿里巴巴不願意把支付寶上市,正是因為這個業務將會更值錢。
Raymond: 其實都可能有風險,阿里巴巴的資料庫是非常強勁,連中國政府都及不上。
Charles: 這反而可能是賣點,更證明阿里巴巴不能落入外國人手中,要讓中國人買。
Eddie: 阿里巴巴可能以700億美元上市,相信好快會超過Amazon的1,000億美元市值。
Charles: 如果賭一鋪我覺得值得賭。有報道指,如果Amazon上市的話,日本Softbank擁有的阿里巴巴股權市值,會大過Softbank本身。

【講者介紹】

譚新強Eddi

‧中環資產投資行政總裁
‧曾任職AT&T貝爾實驗室、所羅門兄弟、美林、里昂等機構,被喻為亞洲股本衍生工具先鋒。2005年創辦中環資產,2008和2010年被選為亞洲最佳對沖基金
‧擁有多倫多大學電子工程學士和碩士學位,耶魯大學管理學院公共與私營管理碩士學位

羅霈良Charles

‧海角資產管理投資總監
‧集團管理逾十億元資產,旗下長倉絕對回報中國基金,在過去五年表現勝過97%同類型基金。打滾投資界26年,曾任職德盛安聯、研富資產管理(RCM)
‧畢業於香港大學,持有港大社會科學(經濟)碩士學位,並擁有CFA資格

王健漳Raymond

‧捷達投資管理董事總經理
‧為機構和高淨值投資者提供另類投資顧問服務,集團旗下基金管理超過8.5億美元資產
‧畢業於劍橋大學,持有工程學位,並為多倫多大學系統控制碩士,擁有CFA資格

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