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2013年06月04日
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貸評山下:
中國模式 炸彈處處 - 黃元山

中國過份扶持光伏業,導致產能過剩,實在是自作自受。 路透社

近期中國與歐盟的貿易摩擦日漸升溫,中歐之間的貿易戰如箭在弦。筆者認為,其中導火線源於中國在產業政策及信貸擴張上出了問題,也給喜歡所謂「炒國策股」的投資者一個教訓。

光伏產能過剩 中歐添矛盾

今次歐盟委員會決定對中國太陽能產品實行「反傾銷」措施(雖然歐盟的27個成員國中,大部份已經表示反對,包括德國),之後更對內地進口的太陽能面板徵收平均高達47%的關稅(暫時性),又宣佈會對內地無線通訊設備商展開調查。筆者認為,此事件反映中歐關係和彼此經濟力量方面之較勁。
當然,德國和中國站在同一陣線,除其他政治經濟因素外,更重要的,是德國和中國的經濟皆以出口主導,而德國對中國的貿易逆差也不算大。
雖然這次歐洲「反傾銷」的主將是德國企業SolarWorld,但其實不少其他上游和下游的歐洲企業,也是依賴中國光伏產品為生,是現行制度下的既得利益者,也是中國的盟友。
但筆者認為,這次事件更暴露了中國光伏行業的產能過剩問題嚴重,和中國經濟發展模式中存在的問題,如產業政策的施行。
眾所周知,中國政府把光伏行業視為戰略性新興產業,在此前提下,中央提出扶持政策如補貼優惠十分正常。
然而,針無兩頭利,利好方面是令內地不少龍頭光伏企業能夠輕鬆獲得銀行貸款,有助企業持續發展;壞處則是銀行因企業大量舉債而引發信貸擴張問題。
另外,內地有不少光伏企業為求「做大做強」,不斷向外舉債擴張產能,最終在債務壓力及資金成本拉扯下,造成資金鏈緊張,甚至面臨「爆煲」後果,其中無錫尚德破產就是例子。這也是對喜歡「炒國策股」的投資者一個當頭棒喝,符合國策的行業和企業,當然有不少優勢,但不一定是sure win。

企業不停舉債 資金鏈緊張

正如筆者之前的文章提到的,「水多」不一定會使股市升,因為「水」(融資)不等於盈利,企業容易將融資變為過份投資,以國策而非市場主導,最後不一定有好結果。
事實上,中國「過份」支持光伏行業發展,最終爆發產能過剩,可以說是自作自受。細看數據,單就2012年來說,太陽板的供應大於市場需求整整一倍,「中國製造」的供應佔三分之二,而七成的需求源自由歐洲。光伏產品為了散貨,只好跌價出售,這無疑是蝕本之舉。從2008到2012年,太陽板的價格大跌多於七成。另外,去年中國出口光伏產品往歐盟的市場份額約為六成以上,若今次歐盟堅決實行制裁,此舉即在內地光伏行業的傷口上灑鹽。
總結一句,2008年以前,太陽板的全球主要產地是歐洲,中國一聲令下,就大幅超越了歐洲,使產能過剩的問題「出口」至全球,反映當前中國經濟發展模式的危機!

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出

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