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2013年07月03日

立論:港股A股化 拖低估值 - 林少陽

發改委上調天然氣價格,上游供應商如中石油受益,股價即時大漲。 路透社

日前,發改委宣佈由7月10日開始,上調非居民用氣中存量氣門站價格不超過每立方米0.4元(人民幣.下同),經調整後全國平均門站價格將較2012年平均價提高不少於每立方米0.26至1.95元,加幅約15%,預期消息對上游天然氣供應商有利,而下游城市燃氣商則中性偏淡。

天然氣調價 最利中石油

消息公佈後,昨日上游天然氣供應商中石油(857)股價一度單日急升逾7%;反之,多家城市燃氣商,股價普遍回落。
價格調整將分兩階段進行,2013年的天然氣消耗量截至2012年全年水平的價格,將一律每立方米加0.26元,而超出2012年需求部份,則每立方米加0.4元。經過今次調整後,天然氣價格大約相當於其他可替代能源(石油氣及柴油)平均價格的85%,未來天然氣價將與可替代能源價格同步上落。
2012年,中石油從中亞進口天然氣接近400億立方米,進口天然氣成本價約每立方米2.02元,連同管輸費用平均約每立方米0.5元以及其他經營成本,相對氣價改革前的1.69元門站價格,每立方米虧損接近1元,即每年從進口天然氣的經營虧損,便近400億元。
今次上調氣價,中石油可減少接近一半的進口氣經營虧損。
由於今次上調的氣價,主要針對工商用氣,而工商用氣加價將可直接轉嫁用家,而民用天然氣的供氣,每次加價必須經過地方的聽證會批准通過,才可開始實施,而一般過程大約有半年的滯後,這段期間城市燃氣商可能要短暫承受上游氣價上升的成本壓力。
然而,由於大部份本港上市城市燃氣商,其主要供氣客戶,都是以工商用戶為主,因此我們認為今次天然氣價改革,對城市燃氣商的實際影響,其實並不如昨日市場反應那麼大。事實上,即使在天然氣改革後,天然氣價格仍然較可替代能源有15%的價格優勢,天然氣逐步取代其他更污染的可替代能源,作為中國其中一個主要能源的大方向不會改變。
若論民用氣佔比較大的上市公司,主要受到負面影響的是北京控股(392)及華潤燃氣(1193),民用氣佔集團供氣的比率,分別為15%及17.6%,其他大型的城市燃氣商,如新奧(2688)及中國燃氣(384),民用氣只佔集團供氣比率約12%。

內地政策 左右大市表現

除向燃氣商出招外,發改委亦向包括合生元(1112)在內的多家本地及進口嬰兒奶粉生產商進行調整,指出其附屬公司廣州合生元對其經銷商及終端零售商銷售產品的市場銷售價格進行管理,並因此可能涉嫌違反《中華人民共和國反壟斷法》第14條的規定。
雖然今次發改委對天然氣商的決定,對市場來說並不是一次很大的意外,然而,從市場對政策的激烈反應來看,再次證明港股已全面A股化。層出不窮的政策風險,將難以避免地拖低本港市場整體的估值水平。

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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